【基础化工】行业研究方法与框架-广发证券-20183-38页_1mb
报告摘要
基础化工行业研究方法总结
一、核心内容概述
本报告系统分析了基础化工行业的研究方法，涵盖产业概况、成长股选股思路、周期机会研判原则、行业现状及发展趋势等方面。重点围绕行业结构、竞争格局、进入壁垒、替代品、周期波动传导机制等展开，为投资者提供了一套完整的行业分析框架。
二、基础化工分析方法
1. 产业概况
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市值分布与行业分类
基础化工板块分为12个二级行业，26个三级行业。各子行业市值占比不同，需结合具体行业分析其市场地位。 -
产业链条与行业特点
行业涉及上游原材料（如原油、煤炭、天然气等）和下游应用（如纺织、建筑、汽车、农业等）。各子行业对成本和需求变化敏感，产品价格波动较大。 -
五力模型分析
从竞争格局、进入壁垒、替代品等方面分析行业。多数子行业面临产能过剩，竞争格局向资源型企业集中。
2. 成长股选股思路
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成长性公司需关注其核心能力，从以下五个类型进行分类：
- 技术平台型：如国瓷材料，依赖核心技术。
- 资源整合型：如康得新、三聚环保、道氏技术，依靠资源整合能力。
- 并购整合型：如雅克科技，通过并购实现增长。
- 产能释放型：如鲁西化工、华鲁恒升、海利得，受益于产能扩张。
- 伪成长：仅表面增长，缺乏实质性支撑。
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成长性公司面临的问题：
- 产品单一 → 市场天花板 → 市值天花板。
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分析需具备拐点意识，关注关键变化，避免长期问题短期化。
3. 周期机会研判原则
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周期行业波动传导路线：价格与价差是核心指标，需关注价差绝对值、价差扩大持续性，避免价格陷阱。
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价差定义：销售价格 -（原料成本 + 人工/折旧/动力等）
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行业运行回顾：
- 行业整体景气度上行，化工品价格上移至历史中枢附近。
- 大部分化工品价差处于历史均值附近。
- 子行业开工率缓慢爬升，部分产品仍长期低于80%。
三、基础化工行业现状及发展趋势
1. 上下游概况
- 成本端扰动较大：上游原材料（如原油、煤炭、天然气、棉花）价格波动对行业影响显著。
- 需求端较为稳定：下游行业如纺织、建筑、汽车、农业等需求相对稳定。
2. 关键上游延伸问题
- “油头”、“气头”与“煤头”技术路线之争：不同能源路线对成本和环保的影响差异显著。
- 油价下跌的影响：需判断是利好还是利空，取决于行业对油价的依赖程度。
- 成本推动的涨价：是否具备持续性，需结合供需关系和替代品情况分析。
3. 行业运行情况
- 主要化工品产能增速放缓：近两年表现尤为明显，供给端增量有限。
- 代表性组合：36只个股，涵盖行业代表性，上市时间长、主业稳定。
- 产业周期位置：从组合毛利率走势验证，基础化工整体于2014年触底回升。
四、行业运行数据
1. 产品价格与价差
- 价格走势：维生素产品价格显著高于历史均值，氟化工、聚氨酯、农药、煤化工、两碱产品价格稍高于历史均值，其他子行业产品价格偏低。
- 价差分布：氟化工、两碱、煤化工行业盈利能力较好，其余基本持平。
2. 开工率与产能
- 开工率：部分子行业开工率仍长期低于80%，如聚氨酯、农药等。
- 产能变化：需关注在建产能、规划产能、进出口变化及市场容量增速。
3. 具体子行业分析
- 两碱行业：纯碱开工率高位运行，氯碱开工率震荡上行。
- 化肥行业：整体开工率中部波动，氮肥、磷肥等子行业产能过剩。
- 农药行业：百草枯开工率震荡下行，草甘膦开工率受环保政策影响波动。
- 聚氨酯行业：MDI、环氧丙烷区间震荡，聚醚开工率下行。
- 其他子行业：如有机硅、氟化工、日化、涂料等，均存在不同程度的产能过剩或竞争格局变化。
五、五力模型分析
1. 竞争格局
- 技术壁垒高：如聚氨酯、氟化工、新材料等。
- 资源壁垒明显：如纯碱、氯碱、钾肥等。
- 规模壁垒：如石油加工、石化等行业。
- 政策壁垒：如民爆、农药等行业。
- 环保壁垒：对精细化工、电子化学等影响较大。
- 市场壁垒：部分行业如石油开采、民爆等存在区域垄断或全国性整合趋势。
2. 替代品分析
- 替代趋势明显：如涤纶、黏胶等替代棉花，合成橡胶替代天然橡胶。
- 产品升级：如聚氨酯、氟化工、农药、民爆等，存在产品升级路径。
六、注意事项
- 关注价差变化：价差是判断行业盈利能力和周期位置的关键。
- 警惕价格陷阱：价格波动不等于盈利改善，需结合成本变化分析。
- 数据来源：主要参考百川资讯、卓创资讯、Wind等数据平台。
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