【社会服务】行业研究方法与框架-广发证券-20183-35页_2mb

旅游行业研究方法交流总结

核心内容概览

旅游行业作为一个大行业，具有长产业链和多元子板块，涵盖景区、酒店、免税、旅行社、餐饮等。尽管行业规模庞大，但整体市值偏小，显示其在消费行业中具有一定的增长潜力。随着消费结构向服务型消费转型，旅游需求逐步释放，行业保持稳健增长态势，供给侧和需求侧均在不断升级。

主要观点与关键信息

宏观与行业趋势

• 消费结构变革：城镇居民人均消费支出中，服务型消费占比逐步提升，从1995年的7%提升至2017年的23%。
• 旅游消费稳步增长：2009-2017年旅游消费支出占GDP比重提升2.7个百分点至6.4%，占居民消费支出比重提升6.7个百分点至17.0%。
• 旅游市场概况：2017年国内游客达50.01亿人次，国内旅游收入4.57万亿元，同比增长12.8%和15.9%；出境游客1.31亿人次，国际旅游支出1152.9亿美元，同比增长7%和5%。

旅游行业趋势

• “十三五”旅游业发展规划：目标到2020年，旅游市场总规模达67亿人次，旅游投资总额2万亿元，旅游业总收入7万亿元。
• 行业预期目标：2018年旅游总收入预期5.98万亿元，同比增长13%；国内旅游人数55亿人次，国内旅游收入5.05万亿元，分别增长10.8%和13%；入境旅游人数1.42亿人次，国际旅游收入1273亿美元，分别增长1.4%和2.5%。

供需升级

• 供给侧：旅游投资维持高速增长，2016年全国旅游业实际完成投资额12997亿元，同比增长29.1%。产品、模式、技术与基础设施不断升级。
• 需求侧：高收入群体增加，中产阶级人数从1.09亿提升至3.85亿，预计2022年达到4.80亿。旅游客单价仍有提升空间，2017年国内游人均花费913元，出境游人均花费5753元。

子板块分析

景区

• 业务构成：景区类上市公司业务广泛，索道、门票、酒店、客运、演艺业务毛利率较高，分别为73%、54%、35%、38%、69%。
• 客流与客单价：2017年景区接待游客达3777亿人次，同比增长11%。黄山、峨眉山等景区客单价较高，且重游率提升，显示消费粘性增强。
• 票价政策：部分景区实行淡季票价，以刺激客流增长。黄山、峨眉山等景区门票收入分成政策明确，有较高管理费比例。

酒店

• 行业周期性：酒店行业周期性较强，17年以来显著回升。RevPAR增速达6.0%，入住率和平均房价均有所回升。
• 行业格局：锦江、首旅、华住形成三大寡头格局，CR3达44.1%。中端酒店在消费升级背景下快速发展，占比提升。
• 经营指标：锦江、华住、如家的RevPAR、OCC、ADR等指标表现优于行业平均水平，显示龙头优势。

其他子板块

• 免税：行业有望维持高增长，中免龙头地位确立。
• 旅行社：行业规模保持稳定，出境游增速底部回升。
• 餐饮：行业维稳，火锅、快餐市场盈利能力较好。

关键指标与估值方法

• 景区：关注客流、客单价、门票收入分成政策、成本结构（如折旧摊销）。
• 酒店：关注RevPAR、OCC、ADR、中端酒店占比、加盟比例、净利率。
• 估值方法：基于盈利增长和行业增长趋势，结合公司经营指标和市场表现进行综合评估。

行业发展趋势

• 交通改善：高铁建设促进景区客流提升，如杭黄高铁缩短杭州至黄山时间。
• 管理变革：部分景区进行管理优化，如黄山旅游引入绩效考核机制。
• 异地复制：休闲景区如宋城演艺、中青旅通过异地复制扩大市场份额。
• 外延扩张：景区通过外延项目提升客流，如黄山旅游的宏村项目、丽江旅游的扎西宾馆项目。

总结

旅游行业在宏观经济和消费结构变革的推动下，持续稳健增长，具备长期发展潜力。供给侧通过产品创新、模式升级和技术渗透，不断提升服务质量和效率；需求侧则受益于收入增加和消费升级，呈现多样化和个性化趋势。各子板块如景区、酒店、免税、旅行社、餐饮均展现出不同的增长动力和市场潜力，其中景区和酒店作为核心板块，其经营指标和市场表现尤为关键。整体来看，旅游行业正处于转型升级的关键阶段，未来有望维持良好的增长态势。