【机械】行业研究方法与框架-广发证券-20183-32页_2mb

机械行业研究方法与投资策略总结

行业特点

机械行业是一个子行业分类庞杂、个股数量众多的行业，约占全市场1/10。主要分为以下几大类：

• 专用设备：包括工程机械、重型机械、农用机械、煤炭机械、油气设备、锂电装备等。
• 通用设备：如泵、阀、压缩机、零部件、工业机器人、机床、制冷设备等。
• 金属制备II：如集装箱、索具、金属件等。
• 非汽车交运设备：如铁路设备、船舶海工。

该行业产品大多为投资品，具有较强的周期性，但周期性强度差异较大。部分产品处于成熟期，少数具有成长属性，而部分仍处于导入期。

行业数据与估值

• 机械设备行业共有335家上市公司，其中2016年前上市的有250家，2016年以来上市的有85家。
• 2016年总收入为9,736亿元，净利润为303亿元；2017年前3季度总收入为7,703亿元，净利润为407亿元。
• 截止2018年3月初，行业总市值为22,656亿元，PE估值水平较高。

行业属性与竞争分析

宏观与中观视角

• 宏观：制造业投资增速企稳，2017年增长4.8%，高于2016年全年4.2%。
• 中观：2012年以前上市的1401家制造业上市公司，自2016年第四季度以来，固定资产投资持续走高，显示资本支出扩张趋势。

投资结构分析

• 原材料加工业：2014-2016年连续收缩，2017年后开始恢复。
• 中游制造业：2012-2014年收缩，2015年恢复增长。
• 消费品工业：2012年率先收缩，2013年后恢复增长，2017年进一步加速。

市场份额与竞争力

• 市场份额是衡量企业竞争力的重要指标，反映产品性能与售后服务。
• 三一重工在混凝土机械、挖掘机等产品上占据较大市场份额，显示出较强的竞争力。
• 企业竞争力不仅体现在短期销售行为，更在于长期的技术积累、管理效率与客户关系。

销售体系与杠杆效应

• 工程机械企业采用直销与经销两种模式，销售体系具备较强的杠杆力量。
• 应收账款在企业资产中占比较大，影响估值模型，需关注其回收率。

人力资源与成本结构

• 行业整体人力成本占比从6%上升至12%，部分企业甚至更高。
• 高人力成本可能对利润率造成影响，但若能提升生产效率和产品附加值，仍可维持较高利润。
• 人力资源是制造业的基础要素，其作用形式复杂，需长期积累与优化。

行业复苏与弹性差异

• 制造业投资回暖，带动机械行业整体需求增长。
• 不同产品的需求弹性不同，如叉车和金属切削机床，前者受益于劳动力替代，后者受益于产能扩张和技术升级。
• 2017年叉车销量同比增长34.2%，工业机器人产量增长68.1%，显示行业复苏迹象。

新兴产业与关键零部件国产化

• 自动化装备：包括专用自动化设备、通用工业机器人及集成系统，是制造业升级的重要方向。
• 智能装备：涵盖工业机器人、以太网交换机、智能机床、工业软件等。
• 关键零部件：如液压系统、油缸等，是高端装备的核心，国产化趋势明显。
• 代表企业如恒立液压，其挖掘机油缸市场份额从2008年的13.7%提升至2016年的49.0%。

全球竞争格局

• 工程机械行业呈现“两超多强”格局，卡特彼勒、小松为全球领先企业。
• 中国企业在国际市场上不断拓展，如三一重工、徐工机械等。
• 卡特彼勒在行业下行期通过关闭或合并子公司、裁员等方式进行有效收缩，保持运营效率。

投资策略与评级体系

投资策略

• 重视行业周期与企业竞争力的结合，关注中长期技术积累和市场拓展。
• 关注新兴领域的自动化与智能制造，尤其是具备技术延展性的企业。
• 重视关键零部件的国产化进程，关注其在高端装备中的应用和市场表现。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

风险提示

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