【策略研究】研究方法与框架-广发证券-20183-44页_2mb

信号与噪声——策略行业研究方法交流总结

1. 大势研判：寻找DDM三因素中主导变量的认知差

• 核心内容：大势研判的关键在于识别特定时段的主导变量，并把握市场对其的认知差。
• 主要观点：
  • DDM模型中的三因素（盈利、利率、风险偏好）是分析市场走势的核心。
  • 在不同经济周期阶段，主导变量不同，需结合实际情况进行判断。
  • 识别主导变量的变化有助于提前预判市场走势。

2. 风格轮动：基本面为“本”，估值为“尺”

• 核心内容：风格轮动是由盈利、利率、风险偏好等内生变量驱动，同时受到监管、投资者结构等外生变量的影响。
• 主要观点：
  • 盈利驱动：经济景气度是风格转换的主要动力。盈利向上阶段，市场风格偏向周期/大盘；盈利上行末期，高通胀与政策紧缩可能推动防御型行业表现。
  • 利率驱动：利率上行期间，市场风格偏向大盘；利率下行期间，市场风格偏向小盘，尤其是在流动性改善的情况下。
  • 风险偏好驱动：风险溢价、信用利差、热门股对冷门股的超额收益、腾落指数等指标可用于衡量风险偏好变化。
  • 外生变量：监管制度、投资者结构等对风格轮动也有重要影响。例如，监管收紧会压制小盘/成长股的风险偏好。

3. 行业比较：把握行业轮动和结构性改善行业

• 核心内容：行业比较需从短期轮动和长期结构性改善两个维度进行。
• 主要观点：
  • 短期轮动：结合基本面与行为金融分析，识别受核心变量驱动的行业。例如，库存周期与产能周期的变化直接影响行业盈利趋势。
  • 长期结构性改善：关注成长股变迁路径，寻找具有长期增长潜力的细分赛道。例如，新兴服务业（传媒、医疗、信息服务）和先进制造（电子、新能源）。
  • 行业特性：
    • 周期类：上中下游行业，如石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、基础化工等。
    • 消费类：必需消费（医药、食品饮料等）与可选消费（房地产、汽车、家电等）。
    • 服务业：电力及公用事业、交通运输、银行、非银行金融等。
    • TMT行业：计算机、传媒、通信等。
  • 传导关系：经济周期与产业链轮动共同影响行业表现。例如，周期轮动下，量价齐升时周期品受益；产业链轮动下，地产、基建、汽车、家电等四大需求相关行业表现突出。

4. 广发策略核心数据库介绍

• 核心内容：广发证券策略组构建了多个核心数据库，用于深入分析市场和行业。
• 主要数据库：
  • “三维”流动性数据库：跟踪股市流动性、全市场流动性（量+价），提供周度分析。
  • A股周度估值数据库：监测各大板块、行业、指数和主题的绝对与相对估值，以及股息率和盈利增速。
  • “周末五分钟全知道”数据库：高频监测中观行业景气趋势、市场情绪与供需结构。
  • 港股策略数据库：追踪港股市场表现、估值、利率、市场情绪及港股通数据，提供月度分析。
  • 基金资产配置数据库：分析偏股型基金的持仓与配置偏好，为投资决策提供参考。
  • A股财报数据库：涵盖各级板块、行业、指数、主题的财务指标，用于财务分析。

5. 关键信息

• 盈利：经济周期、产能周期、偿债周期等对盈利增速和盈利能力有重要影响。
• 流动性：流动性来源（银行信贷、外汇占款、储蓄活化）和去向（实体经济、房地产、债市、股市）影响资产估值。
• 利率变化：利率上行周期中，周期与消费行业表现较好；利率下行周期中，成长与消费行业受益。
• 风险偏好：受改革与转型预期影响较大，可通过风险溢价、信用利差等指标衡量。
• 行业轮动：短期轮动受盈利、利率、风险偏好影响，长期结构性改善则与政策导向和产业变迁相关。
• 数据库应用：广发策略组通过多种数据库，为行业分析和投资决策提供数据支持。

6. 总结

本报告从大势研判、风格轮动、行业比较和核心数据库四个方面，系统地介绍了策略研究的方法。通过识别DDM模型中的主导变量及其认知差，结合盈利、利率、风险偏好等内生变量与监管、投资者结构等外生变量，可以有效判断市场风格和行业轮动。同时，通过分析行业特性、传导关系和周期变化，能够识别结构性改善行业。广发证券策略组还提供了多个核心数据库，涵盖流动性、估值、行业景气、基金配置等方面，为投资者提供全面的数据支持和分析工具。