20130909-上海证券-2013年第四季度利率债投资策略_短端配置价值胜于长端_11页_902kb

2013年第四季度利率债投资策略总结

核心内容

本报告发布于2013年9月9日，旨在为投资者提供2013年第四季度利率债市场投资策略的分析与建议。报告从宏观基本面、资金面、利率产品、债市走势预判及投资策略等多个方面展开，综合分析了当前经济环境、政策动向及市场表现，认为在资金面持续紧平衡的背景下，短端利率品种更具配置价值。

主要观点

• 宏观基本面：进出口恢复性增长
  8月份进出口总值同比增长7.1%，出口和进口分别增长7.2%和7%。这表明外贸延续企稳回升态势，但需关注产能过剩问题，可能对经济复苏形成制约。

• 资金面跟踪：月初资金面难言明显乐观
  尽管人行连续进行逆回购操作，资金面有所宽松，但资金价格回落幅度小于以往，且绝对水平仍较高，资金面整体仍偏紧。

• 利率产品：成交继续低迷，供给压力显著
  央票和国债收益率全线上行，政策性金融债收益率也整体上行。短期资金价格已回归正轨，但中长期资金价格仍面临上行压力。供给方面，财政部及国开行等机构加大了国债和政策性金融债的发行力度，对市场形成压力。

• 债市走势预判：供给及通胀压力将使市场承压
  尽管8月数据表现较好，但宏观经济仍存在回落风险。资金面紧张抑制了复苏力度，同时四季度CPI反弹可能对债市构成不利影响。利率中枢长期抬升趋势明确，但短期内利率产品可能尚未调整到位。

• 本周投资策略：短端配置价值胜于长端
  建议投资者关注短端利率品种，因其在资金面紧平衡背景下更具投资价值。长端收益率持续走高，机构谨慎情绪较浓，市场对长期利率仍有上行预期。

关键信息

一、宏观基本面

• 进出口数据：8月进出口总值3527亿美元，同比增长7.1%，其中出口增长7.2%，进口增长7%。
• 贸易结构：一般贸易占比提升至54.5%，加工贸易增长1.7%。
• 政策动向：国务院常务会议提出为民资突围设立新“路标”，强调清理和修订民间投资相关法规。

二、资金面跟踪

• 人行操作：连续第六周进行逆回购，操作量为200亿元，中标利率保持不变。
• shibor利率：全线回落，其中14天期限品种回落幅度最大。
• 回购利率：各期限回购利率全线回落，但资金价格仍处于高位，资金面未明显改善。

三、利率产品表现

• 一级市场：财政部发行300亿及150亿记账式国债，国开行发行多期政策性金融债，中标利率均高于前期。
• 二级市场：央票成交量维持地量，国债收益率继续上行，成交量下降。政策性金融债收益率上行，成交量小幅回升。
• 期限利差：国债期限利差扩张，金融债短端利差收窄，甚至出现利率倒挂趋势。

四、债市走势预判

• 供给压力：上半年财政收入下滑可能促使政府增加国债发行，对市场形成压力。
• 通胀预期：四季度CPI反弹可能对债市不利，抑制债券价格。
• 利率中枢：中长期利率上行趋势难以持续，但利率中枢长期抬升已成定局。

投资建议

• 短端品种：建议投资者关注短期利率品种，如隔夜及1周期的央票和国债，因其在资金面紧平衡背景下更具配置价值。
• 长端品种：长端收益率持续走高，机构谨慎情绪较浓，短期不宜过度配置。
• 市场情绪：机构对长端品种仍持观望态度，博边际心态较重，市场整体情绪偏谨慎。

分析师与免责条款

• 分析师：胡月晓、应楠殊、谢守方、王芬、李晓娟
• 免责条款：本报告基于公开信息，不保证信息的准确性和完整性，不构成投资建议，投资者应自行判断。

投资评级体系

• 股票投资评级：包括超强大市（Superperform）、跑赢大市（Outperform）、大市同步（In-Line）、落后大市（Underperform）。
• 行业投资评级：包括有吸引力（Attractive）、中性（Neutral）、谨慎（Cautious）。
• 评级说明：本报告采用相对评级体系，投资者应结合自身情况做出决策。

总结

本报告综合分析了2013年9月上旬的宏观经济、政策动态及市场表现，指出在资金面持续紧张、供给压力及通胀预期上升的背景下，短端利率品种更具配置价值。建议投资者在短期内关注短端利率产品，谨慎对待长端品种，同时密切关注宏观经济数据和政策动向。