20160105-天风证券-伟星股份-002003.SZ-主业经营稳健_进入军用北斗导航领域_19页_1mb

伟星股份（002003）总结

核心内容

伟星股份是国内中高端服装辅料制造领域的龙头企业，主要产品包括钮扣和拉链，旗下拥有“SAB”品牌。公司近年来业绩增长主要得益于拉链业务的持续增长及产品毛利率的提升，2014年钮扣销量约70亿粒，拉链销量约2.86亿米。2015年9月，公司通过并购中捷时代51%股权，进入高科技军工领域，特别是北斗导航产业。

主要观点

• 主业优势：公司作为服装辅料专家，是诸多知名服装企业的优秀供应商，并在2015年成为军队一级供应商，具备较强的市场地位和品牌影响力。
• 行业挑战：服装及辅料行业面临较大的市场压力，但公司凭借规模和技术优势，在行业整合后有望获得更多订单。
• 盈利领先：公司在毛利率、库存周转率、变现能力和偿债能力方面均优于行业竞争对手浔兴股份，是国内辅料行业中盈利能力突出的企业。
• 并购战略：通过收购中捷时代，公司进入北斗导航领域，该企业具备军品生产资质和近10年研发经验，未来将受益于北斗导航产业的快速增长。
• 未来增长：公司预计2015-2017年营业收入分别为19.23亿元、20.77亿元、22.75亿元，归母净利润分别为2.51亿元、2.77亿元、3.09亿元，对应合理市值约82.31亿元，目标价格为19.31元，给予“增持”评级。

关键信息

• 并购中捷时代：公司以1.53亿元收购中捷时代51%股权，中捷时代承诺2015-17年净利润分别为1000万元、3000万元、6000万元，预计未来将实现量产，成为公司新的业绩增长点。
• 盈利预测：公司2015-2017年EPS分别为0.62元、0.68元、0.76元，对应PE分别为26.47倍、24.01倍、21.53倍。现有业务按25倍PE估值，合理市值约为69.30亿元；北斗业务按85倍PE估值，合理市值约为13.01亿元。
• 行业前景：北斗导航产业预计未来5年复合增长率约为45%，中捷时代作为北斗导航军工产品的主要供应商，将受益于该产业的快速发展。
• 财务表现：公司资产负债率保持在20%以下，流动比率和速动比率均高于行业平均水平，显示较强的财务健康状况和偿债能力。

风险因素

• 市场需求低迷：国内外服装市场需求持续低迷，可能影响公司业绩。
• 成本上升：国内成本高企可能导致订单向其他地区转移，影响公司收入。

估值与盈利预测

• 财务数据：公司2013-2015年营业收入分别为17.72亿元、18.49亿元、19.23亿元，净利润分别为21.16亿元、23.44亿元、25.29亿元。
• 估值指标：公司2016年PE为25倍，合理市值约69.30亿元；北斗业务2016年PE为85倍，合理市值约13.01亿元，合计合理市值约82.31亿元。

总结

伟星股份凭借其在服装辅料领域的领先地位和对中捷时代的并购，正逐步向高科技军工领域拓展。公司具备良好的盈利能力和营运质量，在行业整合后有望获得更大的市场份额。随着北斗导航产业的快速发展，公司未来业绩增长潜力较大。尽管面临国内外市场需求低迷和成本上升等风险，但公司仍具备较强的竞争力和增长前景，合理市值约为82.31亿元，目标价格19.31元，给予“增持”评级。