深度报告-20220128-国信证券-伟星股份-002003.SZ-国内拉链钮扣双料冠军蓄势待发_42页_1mb

伟星股份深度研究报告总结

核心内容

伟星股份（002003）是国内拉链与钮扣双龙头，深耕服装辅料行业40余年，具备显著的行业地位与竞争优势。公司通过智能化与国际化战略，推动业绩稳健增长，2021年收入重回增长轨道，预计2021-2023年净利润分别为4.6亿、5.3亿、6.3亿，同比增长分别为16.3%、14.4%、19.9%。合理估值区间为16.2-16.9元，维持“买入”评级。

主要观点

• 行业地位显著：全球紧扣类辅料市场规模约1050亿元，中国是主要出口国，拉链和钮扣出口额分别占全球的40.4%和31.3%。YKK为全球最大拉链制造商，伟星紧随其后，是国内第二大辅料制造商。
• 竞争力突出：公司拥有智能制造、产品开发、营销网络三大核心竞争力，其中智能制造提升效率，产品开发强调时尚理念，营销网络契合快反趋势。
• 成长动力强劲：深化品牌合作，提升客户满意度，股权激励计划目标明确，管理层信心坚定，过往业绩表现良好。
• 盈利稳定，估值合理：公司毛利率稳步提升，费用率控制较好，盈利预测显示未来三年业绩增长稳健，合理估值为16.2-16.9元，对应2023年PE 20-21倍。

关键信息

行业分析

• 市场规模：全球服装辅料市场规模超过千亿，其中拉链与钮扣占主要份额，2019年全球拉链/钮扣市场规模分别为约660亿元和390亿元。
• 中国市场份额：中国是全球拉链与钮扣的主要出口国，2019年出口额分别为31.1亿美元和18.5亿美元，出口份额分别为40.4%和31.3%。
• 产业链优势：辅料行业以金属、塑料等原材料为主，公司具备较强的供应链整合能力，对毛利率影响可控。

公司概况

• 发展历程：公司从1976年涉足钮扣业务，1988年成立伟星股份，2000年拓展拉链业务，逐步成长为国内辅料行业龙头。
• 股权结构：伟星集团为公司主要股东，持股30%。管理层持股比例高，核心高管从业经验超40年，具备丰富的行业经验。
• 财务表现：公司近年来收入增长稳定，2021年前三季度收入23.7亿元，同比增长30.5%；净利润4.0亿元，同比增长15.5%；毛利率回升至40.5%。

竞争力分析

• 智能制造：公司自2013年起推进“机器换人”项目，实现降本增效，2019年拉链产量达3.84亿米，同比增长较快。
• 产品开发：坚持时尚设计理念，产品开发能力强，毛利率水平领先。
• 营销网络：营销网络覆盖广泛，客户满意度高，与国际知名品牌如Nike、Adidas、优衣库等合作密切。

成长动力

• 客户合作深化：公司与国际品牌合作不断加强，订单饱满，品牌库存紧缺，需求旺盛。
• 股权激励：公司实施五年期股权激励计划，目标为25% CAGR，管理层信心坚定，过往三期均顺利完成。

风险提示

• 宏观经济与消费需求下行
• 原材料价格波动
• 市场风险

投资建议

• 合理估值：16.2-16.9元，对应2023年PE 20-21倍。
• 评级：维持“买入”评级，公司具备多方面核心优势，未来成长空间广阔。

盈利预测与财务指标

估值分析

绝对估值

• 合理价值区间：15.5-16.9元。
• 敏感性分析：估值对WACC和永续增长率较为敏感，WACC下降或永续增长率上升将提升估值。

相对估值

• 可比公司：华利集团、台华新材、健盛集团。
• 合理估值：16.2-17.0元，对应20-21倍PE。

附录与图表

• 图表目录：包括全球服装市场规模、辅料毛利率、公司发展历程、股权结构、盈利预测等。
• 数据来源：公司公告、Wind、uncomtrade、行业报告等。

总结

伟星股份凭借其在拉链和钮扣领域的领先地位，持续优化智能制造与产品开发能力，同时深化与国际品牌的合作，展现出强劲的成长潜力。在当前的市场环境下，公司具备良好的盈利能力和估值水平，未来有望进一步提升市场份额，对标国际龙头，成长空间广阔。