20210831-国盛证券-中航沈飞-600760.SH-2021H1扣非归母净利润同比+93.06_377亿元大额预收款落地_4页_578kb

中航沈飞（600760.SH）2021年半年度总结

核心内容

中航沈飞于2021年发布半年度报告，显示公司业绩显著增长，尤其在扣非归母净利润方面表现突出。公司上半年实现营业收入159.18亿元，同比增长37.38%，归母净利润9.49亿元，同比增长11.87%，扣非归母净利润8.85亿元，同比增长93.06%。其中，2021Q2营收环比增长74.94%，归母净利润同比增长141.09%，显示出公司业绩在第二季度大幅提速。

主要观点

• 军工产业高景气度：公司合同负债达到377.37亿元，同比大幅增长697.93%，显示大额预收款落地，验证军工产业的高确定性和高景气度。
• 产业链现金流改善：2021H1经营性现金流净额为288.95亿元，较去年同期的-41.41亿元实现大幅改善。上游企业如中航机电、中航电子的销售现金流也显著增长，表明产业链整体受益。
• 交付节奏提速：军机制造交付周期约10~12个月，2021Q2开始交付提速，带动营收和利润增长，预计下半年将加速。
• 盈利能力提升：航空装备制造业具有显著的规模效应，沈飞公司综合毛利率提升至9.81%，净利率提升至5.96%（扣非后），显示盈利能力增强。
• 产品升级与技术储备：公司加大研发投入，2021H1研发费用同比增长134.61%，为新产品如FC-31和无人机业务提供技术支撑。
• 股权激励与治理优化：公司实施股权激励计划，有助于提升管理效率和业绩增长。

关键信息

财务表现

• 2021H1营收：159.18亿元，同比增长37.38%
• 2021H1归母净利润：9.49亿元，同比增长11.87%
• 2021H1扣非归母净利润：8.85亿元，同比增长93.06%
• 2021Q2营收：101.28亿元，环比增长74.94%
• 2021Q2归母净利润：6.04亿元，同比增长141.09%

财务指标预测

财务比率

产品与市场

• 主力机型：歼-11、歼-15、歼-16，其中歼-15为航母舰载机，歼-16为实现“攻防兼备”战略转型的核心武器。
• 军机需求：我国军机“补量”、“提质”需求迫切，与美军存在较大的跨代级降维打击劣势。
• 订单增长：公司有望在主力机型批量列装下实现业绩增长，且FC-31等新产品具备列装潜力。

治理与战略

• 股权激励：公司已实施股权激励计划，有助于提升管理效率与业绩增长。
• 十四五规划：加速产品升级换代、优化产业布局、提升价值创造能力，推动军工产业长期发展。

风险提示

• 军品交付节奏不及市场预期可能影响业绩增长。

投资建议

维持“买入”评级，基于公司业绩增长确定性强、盈利能力提升、产品升级及技术储备，预计2021-2023年归母净利润分别为19.54亿元、24.87亿元、30.70亿元，对应PE分别为81倍、64倍、52倍。公司作为A股战斗机唯一上市平台，稀缺性显著，是军工板块龙头之一。