20181215-西南证券-长川科技-300604.SZ-拟定增收购STI_享受行业Beta和公司强Alpha_18页_2mb

长川科技拟通过定增收购STI，打造IC检测专家

核心内容

长川科技（300604）计划通过非公开发行股份的方式，收购国家产业基金、天堂硅谷以及上海装备合计持有的长新投资90%的股份，从而全资控股新加坡半导体测试设备企业STI。此次交易的评估值为5.45亿元，交易价格为4.90亿元，交易动态PE为14.8倍，低于行业平均水平，有助于降低公司整体估值。

主要观点

• 公司基本面强劲：长川科技为A股唯一IC后道设备供应商，2018年前三季度营收增长73.9%，毛利率和净利率远高于行业平均水平。公司治理良好，激励机制完善，研发能力突出。
• STI资产优质：STI拥有超过150项专利技术，核心管理团队曾任职于德州仪器，具备丰富的行业经验。其客户包括全球知名半导体厂商，如德州仪器、美光、意法半导体、三星、日月光、安靠技术等，且多次获得卓越供应商认证。
• 业务协同效应显著：STI专注于前道检测（AOI设备），长川科技主营后道检测设备，二者在产品、技术、销售渠道等方面具有高度协同性，将共同构建完整的半导体测试设备产业链。
• 盈利能力提升空间大：STI产品ASP远高于长川科技，预计收购后长川科技产品ASP将提升80%以上，从而提升整体盈利能力。此外，STI产品结构多元化，主要收入来源为封测设备，未来增长潜力大。
• 行业前景广阔：中国半导体设备市场持续高速增长，预计2018-2020年年均复合增长率达42%。随着全球产能向中国大陆转移，测试设备市场需求将不断扩大。

关键信息

交易概况

• 交易方式：长川科技通过非公开发行股份收购长新投资90%的股份，从而全资控股STI。
• 交易价格：STI的交易价格为4.90亿元，较其净资产账面值增值率9.6%。
• 发行价格：不低于定价基准日前20个交易日均价的90%，为30.17元/股。

STI概况

• 成立背景：STI由Tan San-Ju及Ng Ming Loo于1997年共同设立，后被LogiCom Holding Inc.收购。
• 主要产品：包括转塔式测编一体机、平移式测编一体机、膜框架测编一体机、晶圆光学检测机等，其中HEXA和iSort系列产品占公司总收入的60%以上。
• 技术优势：STI拥有2D/3D高精度光学检测技术，具备较强的专利储备和研发能力。
• 客户资源：STI客户包括全球领先的半导体厂商，且未出现对单一客户的过度依赖。
• 市场定位：STI产品主要面向高端市场，ASP高达250万元，远高于长川科技的30万元。

业务协同

• 技术互补：长川科技专注于电参数检测，STI则擅长光学检测，二者技术上形成互补。
• 市场互补：STI面向前道检测，长川科技专注后道检测，整合后将覆盖整个半导体测试环节。
• 销售渠道互补：STI在海外拥有完善的销售网络，长川科技则主要布局国内市场，整合后可实现市场拓展互补。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.49元、0.83元、1.27元。
• 估值：基于行业平均PE为36倍，给予公司2019年50倍PE估值，对应目标价41.50元，维持“买入”评级。

风险提示

• 研发投入不足：可能影响公司市场竞争力。
• 募投项目进展不达预期：影响产能扩张及业绩增长。
• 定增收购进展不达预期：可能影响公司整合及盈利能力。
• 市场需求波动：下游测试设备需求可能因市场环境变化而波动。

附录：财务预测

利润表预测（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

财务分析指标

总结

长川科技通过收购STI，将实现技术、市场和业务的全面协同，提升其在半导体测试设备领域的竞争力。STI的加入将显著增强长川科技的盈利能力与产品结构，推动其向IC检测专家转型。公司未来三年盈利预期良好，预计EPS增长迅速，且估值合理，因此维持“买入”评级。然而，交易整合效果、研发投入及市场需求变化仍是潜在风险。