深度报告-20220526-国金证券-长川科技-300604.SZ-内生外延加速平台化_测试机驱动高增长_20页

长川科技深度研究报告总结

核心内容概览

长川科技（300604.SZ）是一家专注于半导体测试设备的国内领先企业，通过内生发展和外延并购，构建了较为完善的产品矩阵，主要产品包括测试机、分选机和探针台。公司目前供货长电科技、华天科技、士兰微、日月光等国内外知名客户，技术指标达到国际一流水准，具备持续增长潜力。分析师给予公司“买入”评级，目标价为49元/股，目标市值294亿元。

主要观点与关键信息

市场数据

• 总股本：6.04亿股
• 已上市流通A股：4.48亿股
• 总市值：230.61亿元
• 年内股价最高最低：60.70元 / 18.44元
• 沪深300指数：3983点
• 创业板指：2326点

投资逻辑

• 测试机：公司测试机业务进入收获期，2021年收入同比增长174%，预计2022年测试机收入增长179%。数字类测试机（如D9000）有望快速放量，打开成长空间。
• 分选机：公司分选机产品布局全面，包括重力式、平移式和转塔式。2021年分选机收入同比增长67.59%，预计2022-2024年收入增速分别为49%、21%和19%。
• 探针台：公司已成功开发我国首台具备自主知识产权的全自动超精密探针台CP12，兼容8/12寸晶圆，预计2022年第二季度开始量产。

投资建议

• 预计收入：2022-2024年分别为29亿、38亿和46亿元，同比增长90%、31%、22%。
• 预计净利润：2022-2024年分别为4.9亿、7亿和9.1亿元，同比增长126%、42%、31%。
• 每股收益（EPS）：2022-2024年分别为0.82元、1.16元和1.51元/股。
• PE估值：当前股价对应PE分别为47倍、33倍和25倍，给予2022年60倍PE估值，合理价值为49元/股。

风险提示

• 研发进展不及预期
• 行业竞争加剧
• 下游资本开支及行业增速不及预期
• 国际贸易摩擦加剧
• 大股东减持
• 限售股解禁
• 汇率波动

产品与市场分析

测试机市场

• 全球半导体测试设备市场持续增长，2021年达到78亿美元，其中测试机占比约63%，市场规模超过50亿美元。
• 测试机细分领域中，SoC测试机占比最高，约为60%，存储IC测试机和RF测试机分别占比21%和4%。
• 测试机行业被泰瑞达和爱德万两大寡头垄断，合计市场份额超过80%。国内厂商在模拟混合测试机领域已实现进口替代，但在SoC和存储IC测试机领域仍需发力。

分选机市场

• 分选机主要受益于封测厂资本开支增长，2020-2021年国内封测厂资本开支分别增长46%和63%。
• 公司分选机业务收入CAGR高达51.36%（2012-2018年），2021年收入达9.36亿元。
• 公司通过并购STI和EXIS，进一步完善分选机产品矩阵，提升市场份额。

探针台市场

• 探针台市场由日本厂商主导，国内厂商如长川科技、深圳矽电等正在逐步突破。
• 公司探针台CP12预计2022年第二季度开始量产，项目完全投产后年销售收入可达4.07亿元。
• 2022-2024年探针台销售收入预测分别为42亿元、101亿元和210亿元。

公司经营与盈利预测

收入与利润增长

• 收入增长：2017-2021年收入CAGR为70%，2021年收入达到15.1亿元。
• 净利润增长：2017-2021年归母净利润CAGR为45%，2021年归母净利润同比增长157%。
• 毛利率提升：随着测试机收入占比增加，公司整体毛利率和净利率逐步提升，2021年毛利率达52.59%，净利率达14.4%。

研发投入与人员增长

• 研发费用率：2016-2021年研发费用率在20%-28%，远高于国内外同业的15%。
• 研发人员：研发人员数量快速增长，2021年研发人员占比达17%。
• 股权激励：公司实施多次股权激励计划，累计股份支付费用分别为0.58亿、0.92亿、0.51亿和0.19亿元。

可比公司估值比较

未来展望

长川科技凭借其在半导体测试设备领域的持续研发投入和产品矩阵的完善，有望在未来几年内实现收入和利润的快速增长。公司测试机业务进入收获期，数字类测试机有望成为新的增长点，同时分选机和探针台业务也将在下游封测厂扩产的推动下持续增长。分析师认为，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，给予“买入”评级。