20171224-广发证券-长川科技-300604.SZ-国内半导体投资加快_测试设备龙头崛起_32页_2mb

长川科技 (300604.SZ) 总结

核心内容

长川科技是一家专注于集成电路测试设备研发、生产和销售的国内龙头企业，主要产品包括测试机和分选机，产品品类齐全，技术领先，客户资源优质，覆盖了长电科技、华天科技、通富微电、士兰微等国内一流集成电路厂商。公司注重研发投入，产品不断升级，具有高性价比优势，有望在国产设备进口替代趋势中受益。

主要观点

• 国产设备进口替代趋势加快：随着国内半导体产业的快速发展，测试设备作为技术门槛相对较低的环节，有望率先实现国产替代。
• 市场需求旺盛：国内晶圆厂投资加速，带动半导体设备需求增长，尤其是测试设备，预计未来三年国内测试设备需求将分别增至59亿元、113亿元和122亿元。
• 公司竞争优势明显：公司拥有强大的研发能力，产品毛利率维持在较高水平，且具有良好的售后服务能力，客户结构优化，市场拓展空间广阔。
• 未来增长潜力大：公司正在推进募投项目，预计形成年产1100台集成电路测试机及分选机的生产能力，同时开始研发探针台，有望切入前道晶圆测试市场，拓宽产品线。

关键信息

市场与行业背景

• 半导体设备是半导体产业的基础，测试设备在产业链中占据重要地位。
• 2017-2021年国内半导体测试设备需求将快速增长，预计达到122亿元。
• 全球半导体设备市场在2016年为412亿美元，2017年预计达494亿美元，2018年有望突破500亿美元。
• 中国已成为全球半导体设备市场的重要组成部分，2016年大陆市场销售额达64.6亿美元，同比增长31.8%。

公司业务与产品

• 测试机：包括模拟/数模混合测试机（CTA8280）和大功率测试机（CTT3600、CTT3280、CTT3320），产品技术先进，性能稳定。
• 分选机：包括重力式分选机（C1、C3、C9系列）和平移式分选机（C6系列），自动化程度高，测试效率强。
• 其他业务：包括维修改造费和配件销售，毛利率较高。

财务表现

• 2017年前三季度，公司营业收入达9873.38万元，同比增长70.13%；净利润达2531.61万元，同比增长78.76%。
• 公司毛利率保持在60%左右，其中测试机毛利率高达70%以上，分选机毛利率约为45%。
• 2017-2019年，公司预计收入分别为1.63亿元、2.17亿元和3.52亿元，EPS分别为0.64元、0.88元和1.25元，对应PE分别为93倍、68倍和48倍。

政策支持

• 国家集成电路产业投资基金入股公司，为公司发展提供资金和政策支持。
• 浙江省出台多项政策支持IC产业发展，公司作为杭州本地企业，将充分受益。

技术与研发

• 公司研发投入占比始终保持在16%以上，2016年研发支出达2496.58万元，占比20%。
• 公司拥有63项专利和38项软件著作权，产品技术水平已达国内领先，接近国际先进水平。

产能与市场拓展

• 公司现有产能已饱和，产能利用率高达112%。
• 募投项目完成后，公司生产能力将提升至1100台测试机及分选机，有望大幅提升市场份额。
• 公司正在研发探针台，计划进入前道晶圆测试市场，进一步拓宽产品线。

竞争格局

• 全球测试设备市场由美日厂商主导，但国内企业正逐步提升市场份额。
• 长川科技在测试机和分选机市场中具备较强的竞争力，尤其在测试机方面已进入前道测试领域。

风险提示

• 行业周期性波动可能影响公司设备投资需求。
• 技术开发风险可能影响公司产品的市场竞争力。
• 应收账款回收风险可能影响公司现金流。
• 新产品开拓不及预期可能影响公司增长潜力。

投资建议

• 公司作为国内测试设备龙头，有望在国产替代浪潮中分享产业红利。
• 首次覆盖给予“谨慎增持”的投资评级，预计未来三年公司业绩将持续增长。

未来发展战略

• 模拟集成电路测试领域：研发浮动源测试系统，提升测试性能，扩大市场份额。
• 数字集成电路测试领域：开发中高端数字测试机，适应MCU、SOC、LCD Driver等测试需求。
• 大功率器件测试领域：提升高压大电流测试能力，满足电力电子器件、IGBT等测试需求。
• MEMS测试领域：研究高效、高精度测试技术，拓展传感器测试设备市场。
• 高速多工位分选机领域：提升分选机性能，增强测试效率，降低测试成本。
• 专用装备领域：切入晶圆制造及封装环节的专用设备市场，丰富产品线，提升综合竞争力。