20180701-西南证券-长川科技-300604.SZ-半导体后道测试龙头_国产化替代受益标的_30页_3mb

长川科技公司研究报告总结

核心内容

长川科技（300604）是一家专注于集成电路测试设备研发、生产和销售的高科技企业，成立于2008年，设有北京研发中心、常州子公司和上海服务窗口。公司产品包括测试机和分选机，已获得长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路企业的认可。

主要观点

• 研发实力雄厚：公司承担了国家科技重大专项，并获国家产业基金入股，拥有77项专利和39项软件著作权。
• 盈利能力强劲：公司毛利率和净利率水平分别高达50%和20%以上，远超行业平均水平。
• 客户资源优质：客户集中度较高，前五大客户销售额占比在76.82%至81.29%之间，客户群体稳定。
• 产品性能优异：测试机和分选机性能指标已达到国内领先水平，接近国外先进水平。
• 市场前景广阔：随着IOT、5G、AI、汽车电子等下游需求增长，全球半导体行业进入超景气周期，国产设备有望在产能扩张阶段受益。
• 国产替代机遇：国内晶圆厂建设热潮带来大量测试设备需求，长川科技凭借性价比优势有望实现进口替代。
• 未来成长空间大：公司计划扩大产品线，开发适用于更多应用场景的设备，如数字测试机、IGBT分选机等。

关键信息

市场背景

• 半导体后道测试设备广泛应用于芯片设计验证、晶圆制造和封装测试环节。
• 2018年市场规模预计为30-33亿美元，全球市场高度集中，爱德万和泰瑞达市占率高达63.5%。
• 随着半导体行业进入超景气周期，国内设备商将受益于产能释放和成本优势。

公司财务表现

• 2017年：营业收入1.8亿元，同比增长45.16%；净利润0.51亿元，同比增长24.39%。
• 2018-2020年盈利预测：
  • EPS分别为1.15元、1.89元、2.96元。
  • 目标价为46元，对应2018年40倍PE估值。
  • 预计营收增速分别为67.11%、48.78%、55.94%，毛利率和净利率均保持较高水平。

产品与技术

• 测试机：涵盖大功率和数模混合测试，可测试多种模拟电路和数模混合电路，性能接近国外先进水平。
• 分选机：支持多种封装形式，性能指标优异，可实现自动化测试分选全过程。
• 研发方向：公司持续加大研发投入，提升产品性能，并拓展至数字信号、SOC测试、存储芯片测试等领域。

市场竞争

• 公司在测试机和分选机领域已形成较强竞争力，但在SOC、存储器测试等高端市场仍有提升空间。
• 国内设备商如长川科技、北方华创等在测试设备领域表现突出，具有一定的国产替代潜力。

风险提示

• 后续研发投入不足可能影响市场竞争力。
• 下游市场测试需求可能下降。
• 募投项目进展或达产进度不及预期。

产品与市场结构

产品结构

• 测试机：主要产品为CTA系列，涵盖大功率和数模混合测试。
• 分选机：主要产品为C系列，支持多种封装形式。
• 其他产品：包括探针台、电子模组设备等。

市场应用

• 测试设备贯穿整个半导体产业链，包括设计、制造、封装和测试环节。
• 封测行业在中国占比最大，测试设备市场前景广阔。
• 随着新应用的兴起，如5G、AI、汽车电子，测试设备需求将持续增长。

技术与研发

• 研发能力：公司研发人员占比接近50%，研发投入持续增长。
• 技术优势：测试机和分选机在性能指标上达到国内领先、接近国外先进水平。
• 产品升级：通过技术改进和新模块开发，不断推出新产品，如CTA8290、C6430等。

未来展望

• 市场扩展：公司计划扩大产品线，进入数字信号、SOC测试、存储芯片测试等领域。
• 产能扩张：通过2017年上市融资，公司测试机和分选机产能将提升至1100台。
• 技术突破：公司将在晶圆制造及封装相关设备领域寻求突破，如12英寸探针台、倒装机等。

估值与投资建议

• 估值：基于2018年40倍PE，对应目标价46元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 可比公司：北方华创、精测电子等，公司估值相对较高，但具备成长潜力。

图表与数据支持

• 公司沿革：展示公司发展历程。
• 营收与净利润：体现公司近年来的财务增长趋势。
• 毛利率与净利率：展示公司盈利能力。
• 客户结构：显示公司客户集中度和主要客户。
• 产品性能对比：展示公司产品与国外设备的性能比较。
• 市场预测：包括ATE市场规模、下游应用增长预测等。

总结

长川科技作为国产测试设备龙头，具备强大的研发实力和盈利能力，其产品性能接近国外先进水平。随着全球半导体行业进入超景气周期，公司有望凭借高性价比和本土化服务优势，进一步拓展市场，实现国产替代。公司未来成长空间巨大，预计在2018-2020年保持高增长态势，给予“买入”评级。