20131228-国金证券-兴业银行-601166.SH-水无常形_领先市场_18页_679kb

兴业银行 (601166.SH) 总结

核心内容

兴业银行作为一家中型股份制银行，展现出强大的竞争力和增长潜力。公司通过灵活的经营管理机制和创新的业务模式，在利率市场化和金融脱媒背景下保持稳健发展，特别是在银银平台和企金改革方面成效显著。当前市场对其给予“买入”维持评级，目标价为15元，市价为9.93元，当前PE和PB分别为4.3倍和0.89倍。

主要观点

1. 经营管理机制灵活：大股东对经营干预较少，管理层具备闽商的拼搏冒险、求实变通和借势拓展的特质，使得公司能够快速响应市场变化，灵活调整经营策略。
2. 银银平台构建护城河：银银平台已实现与2.3万个网点的互联互通，覆盖全国约60%的城商行和三分之一的农村金融机构。平台提供八大业务合作模块，具备较强的议价能力和广泛的市场渗透潜力。
3. 企金改革成效显著：通过专业化改造和“三位一体”营销模式，企金存款年化复合增速及市场占比提升幅度均位居股份制银行前列。改革后，公司对公存款占比提升显著，新增存款增速领先。
4. 同业资产收益承压：短期同业资产收益因监管收紧而受到一定影响，但公司已提前进行风险管理，预计利润增速仍有望保持。
5. 业绩表现强劲：前3季度净利润增长25.67%，净利息收入、手续费净收入等关键指标均实现显著增长，公司盈利能力和业务结构优化表现突出。
6. 资产质量稳健：不良贷款率有所上升，但拨备覆盖率仍较高，资产质量整体保持稳定。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：16,179.62百万股
• 总市值：1,891.90百万元
• 年内股价最高最低：20.80元 / 9.02元
• 沪深300指数：2303.48
• 上证指数：2101.25

银银平台

• 渠道整合：覆盖2.3万个网点，全国60%城商行和三分之一农村金融机构加入
• 产品整合：提供科技输出、支付结算、财富管理等八大模块
• 支付结算：13年结算金额达1.3万亿，代理支付结算达1086万笔
• 理财门户：累计销量超过3851亿，同比增长59.87%
• 未来计划：剥离理财业务，装入新电商公司，推动线上销售平台发展

企金改革

• 业务体系重构：引入垂直业务经营架构，提升专业性和效率
• 举牌机制：激发员工产能，实现业务快速扩张
• 营销模式：建立“三位一体”模式，提升营销效率和客户满意度
• 对公存款：改革后对公存款年化复合增速及市场占比提升幅度均居股份制银行前列

同业监管影响

• 同业资产收益承压，但公司已做好应对准备
• 同业存款规模增长迅速，占计息负债比例超30%
• 预计在监管收紧情况下，拨备前利润下降8.6%，但整体利润增速仍有望保持

估值与盈利预测

• 2013年预计净利润433.6亿，同比增长24.9%
• EPS为2.28元，BVPS为11.13元
• 当前PE和PB分别为4.3倍和0.89倍

风险提示

• 贷款质量担忧
• 利率市场化对行业整体估值的压制
• 流动性偏紧
• 同业监管政策持续收紧

图表目录

1. 图表1: 最新股权结构
2. 图表2: 柜面(互)通共享网点数
3. 图表3: 大型银行网点比较（13H1）
4. 图表4: 银银平台签约客户占比持续提升
5. 图表5: 银银平台签约银行客户分类别统计
6. 图表6: 银银平台结算金额（亿）
7. 图表7: 银银平台结算量（万笔）
8. 图表8: 银银平台着力打造跨行金融产品销售平台
9. 图表9: 商业银行信息系统累计上线(家)
10. 图表10: 银行同业存款高速增长
11. 图表11: 13H1 上市银行同业利差测算
12. 图表12: 民生银行事业部改革
13. 图表13: 兴业银行企金改革
14. 图表14: 企金改革后业务部快增
15. 图表15: 兴业银行网点增速
16. 图表16: 企金改革前协同不足，营销乏力
17. 图表17: 企金改革后贴近客户，营销立体高效
18. 图表18: 改革后企业存款GAGR居股份制银行第二
19. 图表19: 企业存款较年初增速居股份制银行第三
20. 图表20: 改革后对公存款占比提升显著
21. 图表21: 改革后占新增对公存款居股份制银行第二
22. 图表22: 兴业银行同业资产收益率
23. 图表23: 兴业银行同业负债成本率
24. 图表24: 13H1 同业负债/同业资产
25. 图表25: 兴业银行同业负债长期稳定多于同业资产
26. 图表26: 兴业银行买入返售领先同业
27. 图表27: 新增信托收益权向应收款项类投资迁徙
28. 图表28: 同业监管政策收紧拨备前利润敏感性测算
29. 图表29: 兴业银行业绩分拆
30. 图表30: 兴业银行资产质量
31. 图表31: 兴业银行利润表预测