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平静之后，水无常形 —— 2022年9月市场分析总结

一、核心观点回顾

在8月7日《风暴眼的平静》中，张冬冬指出：

• 在短期国外紧缩压力暂缓、国内流动性保持宽松的背景下，市场行至风暴眼中心，高景气的成长股胜率更优。
• 美联储可能采取更为激进的加息措施，市场节奏将反复。
• 前期成长股表现优异，但随着联储鹰派言论释放，成长股迎来回调。

二、9月核心观点

1. 外部风险加剧，内部稳增长力度加大，风格有望切换

• 外部风险：美联储打破过早降息预期，加息预期升温，海外风险偏好降温，估值压力可能再度归来。
• 内部稳增长：国内稳增长政策持续加码，房地产支持力度加大，货币与财政双管齐下，推动经济复苏。
• 风格切换：价值板块有望在政策引导下获得阶段性更好表现，消费板块将接力成长股的轮动。

2. 三种演化路径分析

(一) 路径一：海外紧缩，国内政策引导，价值占优

• 海外：美联储将继续紧缩，避免通胀失控，紧缩预期持续，美股、美债、黄金下跌。
• 国内：稳增长政策加码，房地产预期改善，货币宽松，资金向实体经济传导，价值板块表现更好。

(二) 路径二：海外紧缩预期缓解，国内流动性宽松，成长领先

• 若9月通胀数据超预期回落，美联储可能降息幅度，紧缩预期降温，成长股相对强势。
• 但若稳增长政策未进一步加码，信贷低迷，成长股涨幅过大，性价比下降，警惕击鼓传花效应。

(三) 路径三：能源危机及超预期紧缩，全球风险偏好下降

• 欧洲能源危机持续，通胀高企，欧央行被迫超预期加息，加速衰退。
• 若欧洲发生大规模衰退，可能引发全球需求下滑，导致大宗商品下跌，市场进入泥沙俱下的行情。
• 内需为主的板块可能相对抗跌。

三、资产配置建议

1. 权益资产

• 推荐行业：国内需求稳定、行业景气度向上的行业，如生猪产业链、种业、消费（地产预期回暖带动）、银行（风险释放后）、风电光伏等。
• 风险提示：若稳增长政策未进一步加码，成长股可能持续强势，但需警惕涨幅过大带来的风险。

2. 大宗商品

• 下跌周期未结束：紧缩引发的衰退预期仍在，需求泡沫刺破后，商品可能再次下跌。
• 黄金：在短端通胀回落与联储紧缩预期下，黄金将承压，但跌幅较小，相对收益存在。

3. 汇率资产

• 欧元：欧元兑美元跌破历史低位，欧元区经济加速衰退，欧元仍有下跌空间。
• 美元指数：美元指数预计继续走强，受欧元下跌及美联储紧缩推动。

四、风险提示

1. 全球经济增长超预期
2. 极端天气超预期
3. 美联储紧缩力度不及预期

五、投资评级说明

• 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
• 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

六、销售团队信息

七、重要声明

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