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复苏渐确认，逢高空 —— 国债月报2023/03/03总结

核心内容概览

本报告分析了2023年2月全球及中国主要经济数据、流动性状况、利率与汇率变化，旨在为国债市场参与者提供策略建议。整体来看，经济复苏迹象在数据层面逐渐显现，但市场对国内经济未来预期仍偏保守，国债市场存在一定的预期差，策略上建议逢高抛空。

主要观点与关键信息

1. 经济数据表现

国内经济：

• 制造业PMI：2月官方制造业PMI为52.6，超预期，环比明显增长。细分项中新订单、新出口订单、生产、采购等均有所回升，显示经济复苏迹象。
• 房地产市场：主要城市房地产市场逐步回暖，高频数据反映市场活跃度提升。
• 工业与消费：12月工业增加值同比增速1.3%，前值2.2%；社会消费品零售总额同比-1.8%，前值-5.9%，显示消费复苏仍需时间。
• 固定资产投资：12月累计增速5.1%，房地产投资增速-10.0%，基建投资增速11.52%，显示基建投资保持韧性。
• 房价与土地市场：1月70个大中城市房价上涨城市数达36个，较前值15个显著增加；土地成交溢价率升至3.84%，显示房地产市场信心有所回升。

海外经济：

• 美国经济：四季度GDP同比增长0.91%，全年名义增速9.21%；1月CPI为6.4%，核心CPI为5.6%，显示通胀压力有所缓解；非农就业人数为51.7万，失业率3.4%，显示就业市场稳健。
• 欧元区经济：2月制造业PMI为48.5，服务业PMI为53.0，连续三个月反弹；CPI为8.5%，核心CPI为5.6%，显示通胀回落趋势。

流动性状况

• 国内流动性：央行本周净回笼4750亿元，主要为逆回购到期，流动性偏紧状态在3月初有所缓解。
• 货币供应：1月M1增速6.7%，M2增速12.6%，显示货币供应量增长。
• 社融情况：1月社融新增5.98万亿元，存量增速同比9.4%，较前值略有回落，主要因政府债及企业债发行增速下降。
• 美联储流动性：2月末美联储资产规模为83821.9亿美元，环比减少883.67亿美元，显示流动性边际收紧。

利率与汇率

• 国内利率：10年期国债收益率为2.91%，较前值微升0.01%。整体利率适中，但市场预期尚未明显改善。
• 美债收益率：10年期美债收益率为4.08%，因经济数据超预期而持续反弹。
• 市场利率：R001、R007、DR001、DR007等短期利率均出现下行，显示市场流动性有所宽松。
• 汇率：美元兑人民币汇率有所波动，但未提及具体数值，需关注后续走势。

交易策略建议

• 策略类型：单边策略
• 操作建议：多单持有T主力合约，长期换月
• 盈亏比：未明确
• 推荐周期：长期
• 核心驱动逻辑：当前价位偏低，远期合约长期贴水
• 推荐等级：★★★★☆
• 首次提出时间：2021.6.12

市场评估与结论

基本面评估：

• 多空评分：0
• 简评：基差合理，价格处于阶段高位，经济数据回暖，流动性回归正常，利率适中，全国两会为重要事件
• 小结：尽管国内经济数据逐步确认复苏迹象，但市场对未来经济预期仍偏保守，国债行情预计会出现预期差，建议逢高抛空。

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