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广发固收周策略总结：PPI公布，三十年国债何去何从？

核心内容

本周广发固收团队发布周策略图谱，分析了3月PPI数据公布后债市走势及策略建议。核心观点为：利空阶段落地 + 信贷或边际走弱 + 曲线陡峭 + TL技术突破 = 博弈曲线走平。基于此，策略建议包括关注5-7Y二永债与3Y国企地产债。

主要观点

1. PPI利空阶段性落地

   • 3月PPI同比读数未超市场预期，主要由输入性通胀推动，内需修复尚未显现，短期对债市的利空影响减弱。

2. 信贷需求或边际走弱

   • 3月票据利率持续下行，预示信贷扩张动能放缓，下周金融数据或对长端利率形成支撑。

3. 超长端期限利差高位，赔率充足

   • 当前30-10Y、30-1Y国债利差处于近三年高位，超长端利率下行空间较大。

4. TL合约技术形态走强

   • 4月8日，30年国债期货（TL）价格突破2025年7月以来的下行通道线上轨，若突破有效，可能延续波段上行趋势，上方阻力在113-113.5，对应现券利率下行空间约5-7BP。

关键信息

• 策略建议：

  • 利率策略：2年与5年地方债、2年与7年期国开债存在凸点，具备配置价值。
  • 信用策略：推荐5-7Y二永债，兼顾票息安全垫与适当拉久期，且距离止盈点仍有空间。
  • 地产债：高票息可防御债市波动，关注3Y期限高评级品种价值。
  • 高风偏策略：7年高等级二级资本债，有18bp止盈空间，建议关注。

• 市场表现：

  • 国开债与二永债收益率曲线走平，7Y高等级二级资本债利率下行幅度更大。
  • 城投债利率全线小幅下行，与国开债利差压缩。

• 策略收益：

  • 2025年初至今，周观点策略累计收益1.65%，跑赢短债基金指数0.6%，中长债指数0.93%。

后市判断

• 短中期均小幅看多：降息仍有可能，债市调整即为机会。
• 10年期国债利率：预计在1.80%-1.85%区间震荡，票息策略占优。

组合建议

风险提示

1. 财政、货币政策或外部扰动超预期。
2. 样本数据无法代表整体。
3. 历史收益数据不代表未来表现。

静态票息与利差分析

• 表2：各券种广谱利率图

  • 数据涵盖政策利率、定期存款、回购利率、国债、存单、二级资本债、永续债、城投债等。
  • 30年国债收益率在1.41%-1.46%之间波动。

• 表3：国开&地方债&信用利差情况

  • 国开债与地方债利差、信用债利差等数据反映市场对不同期限与信用等级债券的定价差异。
  • 国开债与政策利率利差在10-30BP之间，显示市场对长端利率的预期。

总结

综上所述，当前债市处于博弈曲线走平阶段，建议投资者适度拉长久期，关注超长端利率下行逻辑。信用债方面，5-7Y二永债和3Y国企地产债具备配置价值，尤其在短端赔率不足、长端风险可控的环境下，可兼顾票息安全与久期收益。同时，需关注市场波动与政策变化，以应对潜在风险。