通信设备行业：交换未来，路由世界-20200401-长江证券-41页_4mb

通信设备Ⅲ行业总结

核心内容

通信设备行业以交换机和路由器为核心，是现代通信网络实现大规模部署的关键。随着5G商用、数据中心400G升级和Wi-Fi6标准落地，行业迎来了高增长起点。全球交换机市场规模约为288亿美元，路由器约为155亿美元，而中国市场份额分别为14%和24%。行业预计2020-2025年复合增速有望提升至2019年的3倍。

主要观点

• 技术与市场驱动：400G、5G和Wi-Fi6的“三箭齐发”推动行业进入高增长周期，预计全球交换机和路由器市场将显著提速。
• 云服务与电信投资：云服务商和电信运营商的资本开支回暖，推动交换机和路由器需求增长。2019年全球云基础设施支出占比下降，但增速回升，显示云投资进入新周期。
• 国内厂商崛起：华为和新华三在运营商和数据中心市场加速崛起，推动国产替代进程。白牌化趋势和SDN技术加速，促使市场格局变化。
• 产业链分析：上游包括交换芯片、CPU、操作系统、光模块等，下游涉及运营商、云服务商和企业客户。ODM厂商参与部分代工，议价能力较弱。

关键信息

市场规模与增长

• 全球交换机市场：2019年约288亿美元，2019Q4增速为24.7%。预计2020-2025年复合增速提升至9%。
• 全球路由器市场：2019年约155亿美元，增速较慢。预计2020-2025年复合增速提升至3%。
• 中国市场：2019年交换机市场规模约40.2亿美元，路由器约36.7亿美元。2019H2同比增长4.7%，改善明显。

技术发展

• 400G交换机：思科、华为、Arista、Juniper等厂商陆续发布400G产品，产业链技术逐渐成熟。
• Wi-Fi6技术：相比Wi-Fi5，Wi-Fi6通过OFDMA和MU-MIMO技术提升传输效率和吞吐量，理论速度从3.5Gbps提升至9.6Gbps，数据吞吐量提升25%。
• 5G与Wi-Fi6协同：5G适用于室外场景，Wi-Fi6适用于室内，两者互补，共同推动网络发展。

竞争格局

• 全球市场：思科、华为、Juniper、Arista和惠普（包括新华三）等厂商占据主要市场份额，思科市场份额从61.8%下滑至50.9%。
• 白牌化趋势：白牌交换机市场增长迅速，Arista在云服务商市场取得突破，华为和新华三在国内市场崛起。
• SDN影响：SDN技术加速白牌化进程，降低网络运营成本。

投资建议

• 重点推荐：紫光股份（买入）、星网锐捷（买入）、剑桥科技（买入）。
• 产业链梳理：上游包括交换芯片、CPU、操作系统、光模块等；下游包括运营商、云服务商和企业客户。

风险提示

• 5G、数据中心400G或Wi-Fi6部署不及预期。
• 白牌化趋势不及预期。

图表与数据

• 图1：现代通信网络引入交换节点后通信链路数快速下降。
• 图2：交换部件之于通信网络的作用类比于立交桥之于现代通信系统的作用。
• 图3：交换机和路由器分别位于TCP/IP协议的第二层和第三层。
• 图4：家庭联网终端数较多时的组网方式可以看出交换机和路由器功能差别。
• 图5：框式交换机的内部结构图。
• 图6：交换机的内部电路原理图。
• 图7：交换机/路由器产业链。
• 图8：全球交换机市场规模及同比增速。
• 图9：全球交换机市场按速率拆分占比。
• 图10：全球路由器市场规模及同比增速。
• 图11：全球路由器市场拆分占比。
• 图12：国内交换机市场规模。
• 图13：国内路由器市场规模。
• 图14：交换路由需求站在高增长起点。
• 图15：云基础设施支出与传统IT设施支出占比。
• 图16：海外四大云服务商资本开支增速逐渐回升。
• 图17：国内BAT资本开支增速逐渐企稳。
• 图18：云服务四巨头云业务收入同比增速。
• 图19：全球云服务细分市场规模。
• 图20：2018年全球云服务细分市场占比。
• 图21：云计算&互联网厂商资本开支增速与服务器市场增速显著正相关。
• 图22：Intel&Aspeed营收yoy增速与全球服务器市场yoy增速对比。
• 图23：主要交换机芯片厂商400G产品进展。
• 图24：数通光模块厂商与数通交换机厂商营收增速呈现相关性。
• 图25：全球数通光模块市场规模。
• 图26：云服务厂商资本开支增速与数通交换机厂商营收增速呈正相关。
• 图27：全球交换机市场规模预计进入增速提升通道。
• 图28：全球运营商资本开支预计。
• 图29：全球5G建网投资按地区排名。
• 图30：2019年开始国内三大运营商资本开支回升。
• 图31：Wi-Fi发展历程。
• 图32：Wi-Fi6通过OFDMA与MU-MIMO技术提升网络性能。
• 图33：Wi-Fi6比Wi-Fi5数据吞吐量提高25%。
• 图34：QSDMA通过并行传输提高传输效率。
• 图35：MU-MIMO技术支持多个用户同时连接。
• 图36：BSS着色技术减少网络堵塞。
• 图37：TWT技术调度设备唤醒时间。
• 图38：全球企业级室内AP的出货量。
• 图39：2008-2019Q3中国WLAN设备市场规模。
• 图40：2016Q3-2019Q3全球企业级WLAN设备市场规模。
• 图41：全球路由器市场规模增速有望提升。
• 图42：全球交换/路由厂商研发费用占营收比重高。
• 图43：2015年以太网交换机市场份额。
• 图44：2019年以太网交换机市场份额。
• 图45：2016Q4-2019Q4全球交换机厂商市场份额。
• 图46：2019年全球100G交换机厂商市场份额。
• 图47：OCP参与厂商与白牌服务器产业链。
• 图48：白牌服务器（ODM直销）市场份额。
• 图49：采用SDN技术的数据中心占比。
• 图50：2017 vs 2022数据中心和企业局域网SDN市场总额。
• 图51：数据中心和企业局域网SDN市场厂商份额。
• 图52：2018年数据中心交换机出货量拆分。
• 图53：数据中心成本拆分。
• 图54：Arista营收及净利润。
• 图55：全球交换机市场Arista市场份额。
• 图56：数据中心网络魔力象限。
• 图57：Arista EOS架构对比传统厂商操作系统架构。
• 图58：Arista EOS故障封闭和自修复。
• 图59：2016-2018年中国交换机厂商市场份额。
• 图60：2019年全球路由器市场份额。
• 图61：2010年全球路由器市场份额。
• 图62：Juniper路由器及交换机营收。
• 图63：Cisco，Arista，Juniper毛利率对比。
• 图64：Juniper路由器及交换机业务市场份额。
• 图65：2016Q1-2019Q4全球路由器厂商市场份额。
• 图66：2010-2019全球运营商路由器厂商市场份额。
• 图67：2018年中国路由器厂商市场份额。
• 图68：国内运营商路由器大致市场规模及竞争格局。
• 图69：新华三最高端骨干路由器突破。
• 图70：华为最高端骨干路由器全球份额第一。
• 图71：紫光股份数据中心交换机。
• 图72：紫光股份核心骨干路由器。
• 图73：锐捷网络数据中心交换机。
• 图74：锐捷网络核心骨干路由器。
• 图75：剑桥科技企业级交换机产品。

表格与数据

• 表1：交换机与路由器的区别。
• 表2：交换机部件及功能。
• 表3：400G交换机厂商进度。
• 表4：运营商交换机、路由器开启密集集采。
• 表5：5G与Wi-Fi6技术对比。
• 表6：白牌交换机产业链及相关厂商。
• 表7：广义的“白牌交换机”和品牌交换机的定义及对比。
• 表8：交换机路由器产业链标的梳理（市值用2020年4月1日收盘价）。