转债新券上市分析报告：赛龙转债，改塑领域领先企业-240712-天风证券-11页_313kb

赛龙转债分析与总结

赛龙转债

• 债券概况：发行规模25亿元，债项与主体评级均为A+/A+。转股价3.68元，面值100元；2024年7月11日转股价值为9.4元，若以各年票息算术平均值（1.43元）及到期补偿利率（15%）计算，债底为83元。纯债价值较低，市场可能给予30%溢价，预计上市价格约为122元左右。

• 转股摊薄效应：若全部转股，对总股本的摊薄达14.2%，对流通股本摊薄29.4%，摊薄压力大。

• 风险因素：

  1. 流动性风险；
  2. 原材料价格波动（受原油价格影响）；
  3. 市场竞争加剧；
  4. 股权质押及潜在坏账风险。

• 公司基本面：

  • 所属行业：改性塑料（申万三级）。
  • PE（TTM）达36.81倍（可能存在笔误，或系数据截取错误），市值165.6亿元，处于同业中等偏低水平。
  • 上市以来正股跌幅达30.76%，波动率高。
  • 股权质押率为0%，暂无股权质押风险。

改性塑料行业发展

1. 原材料依赖与价格波动：上游原材料价格受原油主导，预计2024年难有结构性改善，仍将呈现震荡格局。

2. 行业格局与竞争态势：

   • 国内企业数量众多（年产量超3000吨者仅70余家），但在中高端产品上依赖进口；
   • 国产替代正在逐步推进。
   • 主要企业包括金发科技、国恩股份、沃特股份、普利特等，集中于长三角、珠三角。

3. 产业政策与市场增长：

   • 国家“十三五”科技创新规划明确支持改性塑料发展；
   • 产量2022年同比增长8.87%，市场规模预计2024年将达3107亿元。

4. 下游应用领域：

   • 下游需求主要集中于家电（30%）、汽车（20%）。
   • 家电行业政策利好，海外库存修复支撑出口；
   • 汽车电动化趋势下，新能源车带动工程塑料需求增长。

风险提示

1. 债券上市价格低于面值可能引发违约风险；
2. 转股后可能摊薄每股收益和净资产收益率；
3. 正股波动将直接影响转债价格；
4. 国内企业市场份额增长面临技术与规模门槛。