20240712-天风证券-转债新券上市分析报告_赛龙转债_改塑领域领先企业_11页_947kb

赛龙转债（聚赛龙发行）分析报告总结

1. 赛龙转债基本情况

• 发行规模：25亿元，债项与主体评级均为AA+级。
• 转股价格：37.81元，截至2024年7月11日转股价值94.13元。
• 票息与条款：各期票息平滑设计，到期补偿利率15%，属于较高水平；债底为83.00元，纯债价值较低。
• 摊薄风险：全部转股对总股本摊薄约14.21%，对流通股摊薄约29.43%的风险较大。
• 预计上市价格：受转股价低于面值影响，市场预期溢价约30%，预计上市价格约为122元。

2. 债券价值分析

• 申购价值：需评估正股估值与波动率，公司PE(TTM)为36.81倍，在行业中属于中等偏低水平。正股自2024年以来下跌30.76%，波动率较高。
• 市场预期：由于转股价值较低与风险较高，预计上市溢价可能受限，投资者需关注转股价值实现与流动性风险。

3. 聚赛龙基本面分析

• 公司定位：主营改性塑料研发生产，产品广泛应用于家电、汽车、电子等领域。
• 财务概况：截至2024年第一季度，营业收入同比增长176.6%；净利润同比增长118.09%。股权质押比例为0，无质押风险。
• 技术实力：拥有68项专利，研发费用同比增长201.9%，技术覆盖高分子材料领域。
• 下游客户：与美的、海信、长安集团等知名企业合作，家电与汽车为主要收入来源。

4. 行业环境分析

• 市场前景：改性塑料行业增长强劲，2023年产量约2,884万吨，市场规模约2,771亿元，预计未来几年持续增长。
• 应用领域：家电、汽车与新能源光伏需求支撑行业发展趋势，尤其是新能源车带动工程塑料需求上升。
• 成本压力：上游原材料价格受原油波动影响较大，PP、ABS等价格受国际油价波动显著。
• 竞争格局：行业中企规模较小，国际化竞争激烈，高端产品国产替代仍需增强。

5. 公司发展战略与募投计划

• 产能扩充：积极扩产，截至2023年末产能利用率90.26%，华东、华南生产基地建设中。
• 募投方向：25亿募集资金用于西南生产基地及补充流动资金，以满足未来市场增长的产能与资金需求。

6. 风险提示

• 违约风险：无除息条款，需依赖公司经营状况。
• 股价波动：公司正股波动率较高，需关注市场情绪及流动性变化。
• 债务履约风险：未转股债务到期仍需偿还，存在信用风险。
• 行业风险：原材料价格波动、市场竞争、宏观经济等不确定因素可能影响转债价值。

总结

赛龙转债估值具备一定博弈空间，债底保护弱但转股价值较高，摊薄效应较显著。需密切关注公司经营状况、正股走势及行业动态，投资者可考虑分批参与，锁定高回报潜力的同时注意流动性与行业周期风险。