2019下半年医药行业投资策略_寻找景气与避险的交集_65页_3mb

医药行业投资策略总结（2019下半年）

核心内容概览

2019年下半年，医药行业面临医保支付能力承压与政策变革的双重影响，但创新药和高端医疗器械等子板块仍保持较高景气度。本文分析了行业长期格局、政策导向、创新药发展、医疗器械机遇、耗材集中采购以及消费升级等方面，为投资者提供策略建议。

主要观点与关键信息

1. 长期格局：医保红利消退，行业增速放缓

• 医保渗透率从2004年的不足30%提升至2018年的95%以上，未来增长空间有限。
• 医保进入存量时代，控药占比、招标降价成为主旋律，中药注射剂和辅助用药需求下降。
• 人口结构变化导致医保支出增速快于收入增速，支付能力长期承压。
• 2019年之后，“共和国同龄人”将逐步迈入70岁，医疗总需求快速上升。

2. 政策变革：创新成为应对医保控费的核心

• 过去三年，医药行业政策频出，方向是保质量、促创新、降药价。
• 2019年下半年政策展望包括：
  • 药品集中采购深化，推进第二批带量采购。
  • 医疗机构用药管理办法制定。
  • 医用耗材使用规范，推进全国医保高值耗材分类与编码统一。
  • 医疗服务价格改革，推动公立医院改革。

3. 创新药：黄金时代开启

• 肿瘤治疗成为当前创新药研发的驱动点，研发已进入突破期。
• 肿瘤发病率随年龄增长而上升，80岁左右达到高峰。
• 肿瘤治疗从“绝症”向“慢性病”转变，靶向药与免疫疗法成为主流。
• 未来可能通过基因编辑实现更精准治疗。

4. 医疗器械：迎来黄金发展期

• 2016年医疗器械行业主营业务收入达4955亿元，年化增长率近20%。
• 分级诊疗、创新审批加速、进口替代是推动医疗器械行业发展的三大因素。
• 国产器械在心血管支架、生化试剂、监护仪、DR等领域已实现进口替代。
• 科创板为创新医疗器械企业提供了新的融资渠道。

5. 耗材集中采购：省级主导，模式多样化

• 2015-2017年期间，医用耗材省级采购项目增加，市级减少。
• 浙江模式作为典型代表，通过三信封机制实现低价中选。
• 耗材集中采购的难点在于品类划分和采购量保障，预计试点温和。

6. 血制品行业：需求增长与供给受限

• 血制品行业需求增长显著，尤其是静丙和凝血因子。
• 中国采浆量仍需提升1.5倍以实现自给自足目标。
• 血制品供给短期内难以快速提升，批签发和预收账款是判断行业景气度的重要指标。

7. 医疗服务与连锁药店：受益于政策与消费升级

• 公立医院医生流失加速，优质民营医疗机构受益。
• 医疗服务价格调整、消费升级推动民营高端医疗服务发展。
• 连锁药店受益于处方外流，集中度有望提升。

8. ICL行业：分级诊疗推动发展

• 第三方医学实验室（ICL）在国内渗透率仅为5%，未来空间巨大。
• 基层医院检验能力薄弱，对ICL依赖度上升。
• 行业竞争格局改善，部分小产能将退出市场。

投资建议与重点个股

创新药 & 高端医疗器械

• 恒瑞医药：创新药绝对龙头，靶向药与免疫疗法布局广泛。
• 药明康德：全球领先的CRO企业，助力创新药研发。
• 迈瑞医疗、乐普医疗：国产医疗器械平台化龙头，受益于进口替代与政策支持。

血制品

• 天坛生物、华兰生物：受益于血制品需求增长与政策调控。

医疗服务 & 连锁药店

• 爱尔眼科、金域医学：受益于医疗服务价格改革与消费升级。
• 益丰药房、老百姓：连锁药店龙头，受益于处方外流趋势。

消费升级

• 同仁堂、山大华特：消费型医药受益于健康消费升级。

图表摘要

• 图1：医药行业收入和利润增速情况
• 图2：普通人主要医疗费用来自于70岁后
• 图3：我国历年出生人口数
• 图4：医保基金累计收支增速
• 图5：医药各细分板块单季收入同比增速情况
• 图6：医药各细分板块2019年预计PE估值情况
• 图7：医药行业投资核心逻辑
• 图8：医保基金累计收支增速
• 图9：医保改革大方向
• 图10：两轮创新药研发周期对比
• 图11：肿瘤发病率与年龄关系
• 图12：肿瘤治疗方法演变
• 图13：中美癌症5年生存期对比
• 图14：药物研发各阶段、政策法规及监管部门
• 图15：国家重大新药创制专项经费投入
• 图16：上市医药企业研发投入占比
• 图17：创新药临床批准数量逐年增多
• 图18：肿瘤创新药临床批件占比
• 图19：CRO及全球药品研发市场规模
• 图20：样本医药公司研发费用
• 图21：国产创新医疗器械受益于政策红利
• 图22：美股医疗器械指数与制药指数涨幅比较
• 图23：社区医疗与卫生院设备购置固定资产投资
• 图24：特别审批历年情况
• 图25：不同血制品所需血浆量推算
• 图26：血制品批签发量
• 图27：天坛生物与华兰生物预收和库存占收入比重变化
• 图28：体检客单价增速
• 图29：爱尔、美年高毛利服务收入占比
• 图30：ICL行业未来空间
• 图31：ICL小产能过多，未来有望改善
• 图32：中美日处方药渠道占比
• 图33：大健康领域消费升级受益标的

结论

2019年下半年，医药行业在医保控费与政策变革的背景下，面临结构性调整。创新药与高端医疗器械成为主要受益板块，血制品、医疗服务与连锁药店亦有增长机会。消费升级进一步推动消费型医药需求，科创板为创新药企提供了融资支持。整体来看，寻找景气与避险的交集是投资的关键。