20151223-华泰证券-井神股份-603299.SH-新股定价报告_国内制盐前十强企业_募投项目有助竞争力提升_12页_901kb

井神股份（603299）新股定价报告总结

核心内容

井神股份是一家国内制盐行业前十强企业，主要从事盐矿开采及盐化工产品的生产销售，具备一定的产能、资源和技术优势。公司主要产品包括食用盐、小工业盐、两碱用盐、元明粉和纯碱，其中食用盐是其重要业务板块，公司计划通过差异化竞争策略提升其在该领域的市场份额和利润空间。

主要观点

• 行业地位：井神股份为国内制盐行业十强企业之一，具有较强的行业地位。
• 业务结构：公司业务涵盖工业盐和食用盐两大板块，其中工业盐占比较大，但近年来受下游需求疲软影响，盈利能力下滑。
• 政策环境：食用盐行业由政府专营，但政策逐步向市场化方向调整，未来竞争将更加激烈。
• 募投项目：公司计划通过“第二分公司产业升级节能技改工程项目”提升产品竞争力，降低能耗，提高产品质量。
• 盈利预测：公司预计2015~2017年摊薄后EPS分别为0.12、0.14、0.15元。
• 合理估值：参考可比公司，给予公司2014年摊薄后EPS 20~30倍估值，对应合理价格区间为3.6~5.4元。

关键信息

公司基本信息

• 发行前总股本：46944万股
• 本次拟发行量：9000万股
• 保荐机构：西南证券
• 主要股东及持股比例：
  • 苏盐集团：48.83%
  • 汇鸿国际：5.37%
  • 高尔登：4.12%
  • 诚源盐化：4.10%
  • 华昌化工：3.22%
  • 浙盐集团：3.15%
  • 工投集团：2.64%
  • 苏豪创投：2.63%

财务数据

• 每股净资产：3.52元
• 净资产收益率：3.43%
• 资产负债率：60.21%

经营预测

募投项目

• 项目名称：第二分公司产业升级节能技改工程项目
• 投资金额：计划投资4.6亿元，拟投入募集资金2.89亿元
• 项目效果：
  • 单位产品综合能耗将从169kg标煤/吨降低至61kg标煤/吨
  • 全年可节约8.55万吨标准煤
  • 提高产品质量，去除钙镁杂质，增强高附加值品种盐的竞争力
• 项目周期：约24个月，已于2012年5月通过环评，预计2017年底逐步达产

合理价格区间

• 合理价值区间：3.6~5.4元
• 估值依据：参考可比公司，给予公司2014年摊薄后EPS 20~30倍估值

风险提示

• 工业盐、纯碱需求进一步下滑
• 食用盐行业竞争加剧

产品结构变化

发行后股权结构

• 发行后股权结构：图2展示，具体数据未提供

政策背景

• 盐业专营政策：2015年继续专营，2016年取消特许经营，2017年放开定价，推动市场化进程
• 主要法律法规：包括《食用盐价格管理办法》《全国制盐工业结构调整指导意见》《江苏省盐业管理条例》《产业结构调整指导目录》等

图表目录

• 图1：井神股份产业链
• 图2：井神股份发行后股权结构
• 图3：公司2012年以来主营产品收入占比
• 图4：公司2012年以来主营产品毛利占比
• 图5：2012年以来盐产品销售收入构成
• 图6：2012年以来盐产品销售毛利构成
• 图7：公司主要产品销售价格走势
• 图8：原盐价格处于底部
• 图9：元明粉价格处于底部
• 图10：纯碱价格处于底部
• 图11：烧碱价格处于底部
• 图12：国内食用盐售价呈稳步上升趋势
• 图13：2015H1公司食用盐品种和售价
• 图14：技改后公司盐产品预计销售价格

结论

井神股份作为国内制盐行业的重要企业，正面临工业盐业务增长乏力和食用盐行业竞争加剧的双重挑战。公司通过募投项目实现产业升级和节能降耗，有望提升产品附加值和市场竞争力。合理价格区间为3.6~5.4元，投资者需关注行业政策变化及公司经营改善情况。