20180701-东北证券-一周策略（2018年第25期）_央行定调_保持流动性合理充裕_债市再度随风起_7页_464kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为东北证券固收组于2018年7月1日发布的“一周策略”报告，主要围绕利率债、信用债、国内宏观及海外宏观四个板块进行分析，旨在为投资者提供当前债市的走势判断及未来策略建议。

1. 利率债分析

主要观点

• 债牛行情持续：利率债市场仍具备上涨动力，主要受基本面疲软及政策宽松影响。
• 制造业PMI下行：6月制造业PMI较5月有所下降，显示内需疲软，供需两弱，基本面短期难有改善。
• 资金面影响：央行于6月29日发布通知，自2018年7月9日起逐步提高支付机构客户备付金集中交存比例，最终于2019年1月14日实现100%集中交存。该政策将对资金面产生阶段性影响，但整体流动性保持合理充裕。
• 货币政策转向：国常会与央行多次强调“保持流动性合理充裕”，表明货币政策在经济基本面转弱背景下趋向宽松。
• 监管政策支持：央行与银保监会发布多项政策，改善小微企业融资环境并推进“债转股”，有助于经济修复。

货币市场与收益率

• 公开市场操作：上周央行共净回笼3700亿元流动性，下周预计净回笼5100亿元，资金面维持平稳。
• 利率变动：DR007、R007及SHIBOR利率均有所上行，短端收益率下行幅度大于长端。
• 收益率展望：短端收益率仍有下行空间，长端收益率因基本面疲软也可能继续下行。

2. 信用债分析

主要观点

• 一级市场表现：上周信用债发行总额881.90亿元，偿还853.95亿元，净融资额26.95亿元，小幅上升。
• 二级市场趋势：高等级信用债收益率整体下降，信用利差收窄，市场情绪较为乐观。
• 产业债风险：工业企业利润与PMI数据表明经济存在下行压力，信用风险需警惕，但当前信用利差已部分反映风险。
• 城投债策略：应优先选择财政实力强、具有公益性质的城投债，关注具备吸引力的发行机会。

预期展望

• 发行量：预计本周信用债发行量将维持当前水平。
• 收益率走势：高等级信用债收益率预计震荡下行。

3. 国内宏观分析

主要观点

• 数据真空期：本周（7月2日至6日）无重要宏观数据公布，需关注贸易战后期的演变。
• 贸易战影响：若贸易战进一步升级，可能引发避险情绪升温，外需受抑制，对债市形成利好。

4. 海外宏观分析

美元走势

• 短期趋势：美元指数在贸易战及英国央行鸽派言论影响下震荡，但受意大利难民问题解决影响，欧元急涨，美元回吐涨幅。
• 中长期展望：全球贸易保护主义抬头，美元“一枝独秀”难以持续，美元将随美国经济相对优势下降而疲软。

美债走势

• 短期趋势：美债收益率微弱下滑，长端上行动能趋弱。
• 影响因素：
  • 联邦基金利率接近上限，美联储可能重新审视缩表节奏。
  • 欧日经济钝化，避险情绪反复冲击，压制美债长端上行。
• 未来展望：11月全球货币政策同步趋紧，挑战3%点位仍有机会。

欧元走势

• 短期趋势：欧元兑美元呈“V”型走势，受难民问题解决提振，但欧央行仍维持弱势环境以等待基本面复苏。
• 中长期展望：弱本币环境对欧元区贸易有利，欧元可能周期性走升。

日元走势

• 短期趋势：日元因风险偏好上升及贸易局势未升级而走贬。
• 潜在利多：
  • 物价回暖与失业率下降对日元构成支撑。
  • 日央行货币政策正常化受阻，可能影响政治同盟稳定性，利多日元。
• 中长期展望：日元作为全球避险资产，在高波动环境中仍具支撑力。

关键信息总结

报告发布信息

• 发布时间：2018年7月1日
• 发布机构：东北证券股份有限公司
• 分析师：
  • 李勇（首席固收分析师）
  • 刘辰涵（固收分析师）
• 研究助理：
  • 付昊
  • 邹坤

风险提示

• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容反映作者真实观点，未受第三方影响。
• 投资者需自行判断，自行承担投资风险。