20181022-东北证券-固收组一周策略（2018年第40期）_经济疲软债牛延续_流动性从合理充裕到合理稳定_7页_2mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为东北证券固收组于2018年10月22日发布的第40期周策略，主要分析了利率债、信用债、国内宏观经济及海外宏观形势，为投资者提供债券市场投资建议。

主要观点

利率债

• 基本面：9月经济数据、金融数据及物价指数均显示内需不足，社融增速下滑，贸易战对进出口影响有限，但后期存在下行压力，基本面仍利好债市。
• 资金面：央行降准置换MLF，货币政策态度未变，但流动性由“合理充裕”调整为“合理稳定”，资金利率小幅上行，整体仍处于低位。
• 市场走势：短期利率债仍具投资价值，短端利率上行，长端利率下行，期限利差缩小。预计10月末债市仍以震荡为主，但基本面主导下，利率债表现相对稳健。

信用债

• 一级市场：上周信用债发行规模为1,688.88亿元，偿还量为1,498.84亿元，净融资额约190.04亿元，较前期有所减少。
• 二级市场：信用债收益率呈现震荡格局，城投债收益率有所下行，市场整体情绪偏谨慎。
• 展望：预计本周信用债发行量将维持当前水平，二级市场收益率震荡为主。

国内宏观

• 工业企业利润：预计9月工业企业利润数据将下行，主要受PPI持续走低及工业增加值增速放缓影响。
• PPI分析：9月PPI同比3.6%，环比微增但同比下行0.5个百分点，基数效应及下游需求不足是主要拖累因素。
• 工业增加值：1-9月同比增长6.4%，较1-8月下降0.1个百分点，9月单月增速5.8%，显示内需疲软与外需受限的双重压力。

海外宏观

• 美元走势：短期美元上行风险趋稳，中长期看涨动能占优，预计19年二季度或突破100点。
• 美债收益率：受美联储加息预期及贸易摩擦影响，美债收益率震荡上行，但避险情绪与外资抛售对收益率形成压制。
• 美股表现：美股低开高走后收跌，科技股领跌，联储会议纪要引发市场担忧，中长期或面临盘整走弱趋势。
• 欧元走势：短期欧元承压，中长期面临走弱趋势，受美元强势、欧元区经济数据不佳及政治不确定性影响。
• 日元走势：日本经济“钝化”趋势未改，央行退出宽松政策信号模糊，日元短期走弱，但受贸易摩擦影响可能获得支撑。

关键信息

• 政策动态：央行调整流动性表述，显示对资金面的控制加强，易纲行长表态或影响资金利率小幅回升。
• 经济数据：9月PPI同比3.6%，工业增加值增速放缓，工业企业利润预计下行，显示经济基本面疲软。
• 市场预期：利率债短期仍有投资价值，信用债收益率震荡，美债收益率中长期看涨，美股面临盘整，欧元承压走弱，日元波动较大。
• 风险因素：贸易战、人民币汇率波动、全球贸易形势动荡等均对债市及外汇市场产生影响。

结构总结

总结

本报告指出，当前国内经济基本面疲软，叠加贸易战影响，短期利率债仍有投资价值，但需关注资金面边际变化。信用债市场表现相对平稳，收益率震荡。海外市场方面，美元走强趋势未改，美债收益率中长期看涨，而欧元与日元则面临较大压力。整体来看，债市在弱经济背景下表现较好，但需警惕政策及外部风险因素的扰动。