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央行强调“合理充裕”，调整期自下而上优选个股

核心内容

2018年6月27日，中国人民银行召开二季度例会，强调稳健的货币政策保持中心地位，松紧适度，管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。该会议内容对当前A股市场策略产生了影响，但其边际影响偏小。

主要观点

1. 央行强调“合理充裕”边际影响偏小

• 5月新增社融大幅低于市场预期，表外融资（委贷、信托、未贴现票据）减少4215亿元，环比多减4093亿元。
• 6月央行资金净回笼5800亿元，显示流动性趋紧。
• 尽管5月MLF投放量为1560亿元，是2016年以来最低，但6月1日央行宣布MLF担保品扩容，并在6月分两次投放MLF共计6630亿元。
• 4月定向降准后，6月24日再次降准，释放资金7000亿元，其中约5000亿元用于支持债转股项目，撬动社会资金参与，实现万亿资金用于债务减计和入股。
• 流动性转暖并非新增变量，市场已对宽松政策有充分预期，近期反弹难以持续。

2. 流动性并非当前市场核心矛盾

• 央行的政策表态短期为市场创造喘息期，但流动性问题并非当前主要矛盾。
• 市场压力主要来源于机构行为同质化、仓位高低以及海外政治环境变化（如贸易战）。
• 表外融资、资管新规等压力并非新变量，政策“吹风”难以改变当前市场走势。

3. 自下而上选股，重视个股价值

• 当前市场调整非全面性，行情延续性降低，风格切换加快。
• 行业轮动判断有效性下降，个股行情将长期围绕企业价值波动。
• 建议投资者减少交易频次，依赖对个股价值的判断，以实现更高收益率。
• 个股的FCFF折现价与交易价格的溢价率与回报率间线性关系正在逐步形成，成为未来投资的核心逻辑。

关键信息

• 央行二季度例会强调“合理充裕”，但市场已充分预期，边际影响有限。
• 流动性并非当前市场核心矛盾，更多受机构行为和外部环境影响。
• 未来投资应自下而上，关注个股价值，减少行业轮动判断。
• 个股的现金价值成为行情轮动的中轴，其折现价与交易价格的线性关系逐步形成。

风险提示

• 地缘政治风险
• 市场情绪集中释放风险
• 大盘下行风险

投资评级体系

公司投资评级（以沪深300指数为基准）

• 强烈推荐：公司股价相对强于市场基准指数收益率15%以上；
• 推荐：公司股价相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
• 中性：公司股价相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
• 回避：公司股价相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

行业投资评级（以沪深300指数为基准）

• 看好：行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上；
• 中性：行业指数相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
• 看淡：行业指数相对弱于市场基准指数收益率5%以上。