20171026-招商证券-大亚圣象-000910.SZ-业绩符合预期_内部体系梳理助力效率提升_5页_675kb

报告摘要

大亚圣象（000910.SZ）在2017年第三季度的业绩表现符合预期，其营业收入和归母净利润均实现同比增长。公司通过优化产品结构和提升内部管理效率，显著改善了盈利质量，毛利率和净利率稳步上升。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备较强的行业竞争力和增长潜力。

业绩表现：2017年Q1-Q3公司实现营业收入48.29亿元，同比增长11.7%；归母净利润3.63亿元，同比增长28.8%。其中，Q3单季度营收18.76亿元，同比增长17.4%；归母净利润2.23亿元，同比增长25.2%。
产品结构优化：公司积极调整地板产品结构，减少低毛利出口地板的销售，增加高毛利多层和三层实木复合地板的销量，带动整体毛利率提升至35.8%，Q3毛利率为37.1%。
管理效率提升：通过股权激励计划和内部管理体系优化，公司提升了员工积极性和整体运营效率，销售费用率逐步下降，管理费用率持续改善。
市场地位稳固：作为木地板行业龙头，公司拥有4,700万平方米的地板生产能力，近3,000家授权专卖店，用户规模超过1,500万户，具备较强的二次置换和翻新市场优势。
财务预测：预计2017～2019年公司净利润分别为6.93亿元、8.55亿元和9.98亿元，同比增长率分别为28%、23%和17%。
估值分析：公司当前PE为17.6倍，PB为3.4倍，低于可比公司平均PE（36倍）和PB（7.45倍），显示出相对估值优势。

2017年Q1-Q3：营业收入48.29亿元，同比增长11.7%；归母净利润3.63亿元，同比增长28.8%。
毛利率：从2016年Q1-Q3的34.7%提升至2017年Q1-Q3的35.8%。
费用率：销售费用率从2016年Q1-Q3的14.4%提升至2017年Q1-Q3的14.7%；管理费用率从2016年Q1-Q3的9.16%下降至2017年Q1-Q3的7.87%。
净利率：从2016年Q1-Q3的10.27%提升至2017年Q1-Q3的13.35%。
ROE：从2016年Q1-Q3的19.4%提升至2017年Q1-Q3的19.4%。