20180826-华创证券-圆通速递-600233.SH-2018年中报点评_业绩同比增长16_主业扣非净利增速达30_估值处于相对低位_强调_推荐_评级_6页_517kb

报告摘要

圆通速递在2018年上半年实现了良好的业绩增长，营业收入同比增长46.95%，归母净利润同比增长15.69%。公司主业扣非净利增速达30%，显示其主营业务表现强劲。此外，公司估值处于相对低位，因此维持“推荐”评级。

业绩增长：公司上半年实现营业收入120.66亿元，同比增长46.95%；归母净利润8.02亿元，同比增长15.69%。
季度表现：Q1和Q2收入分别增长53%和43%，归属净利润分别增长13%和17.5%。
业务量与市占率：上半年完成业务量28.14亿件，市占率12.74%，较2017年提升0.1个百分点。7月业务量同比增长37%，市占率提升至13.4%。
单票收入与成本：单票快递产品收入为3.57元，同比下降1.6%；单票快递产品成本为3.18元，同比下降1%。其中，单票运输成本下降9.3%，面单及网点中转费用显著降低。
国际业务增长：圆通国际收入19亿港元（约合17亿元人民币），同比增长25%；归属净利0.38亿港元（约合0.33亿元人民币），同比增长94%。
区域收入提升：华东、华南、华北等区域收入增速全面回升，分别达到35%、27%和20%。
服务质量改善：上半年平均有效申诉率降至百万分之4.94，较2017年同期下降1.73个百分点。
降本增效措施：公司从干线运输到加盟商层面全面优化，提升运营效率和成本竞争力。
财务预测：预计2018-2020年归属净利分别为18.6亿、22.5亿和26.8亿元，对应PE分别为19、16和13倍，显示估值处于低位。
投资建议：基于良好的业务提速和行业成长性，维持“推荐”评级。

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万)	19,982	29,486	36,070	43,558
净利润(百万)	1,435	1,862	2,253	2,688
归母净利润(百万)	1,431	1,857	2,247	2,680
每股收益(元)	0.51	0.66	0.79	0.95
P/E	25	19	16	13
P/B	4	3	3	2

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	18.8%	47.6%	22.3%	20.8%
归母净利润增长率	4.3%	29.8%	21.0%	19.3%
毛利率	11.7%	12.4%	12.4%	12.3%
净利率	7.2%	6.3%	6.2%	6.2%
ROE	15.5%	16.8%	16.9%	16.7%
ROIC	14.4%	16.6%	16.6%	16.4%
资产负债率	33.8%	35.3%	34.4%	33.5%
流动比率	154.8%	152.5%	162.8%	177.1%
速动比率	153.8%	151.4%	161.6%	175.8%
总资产周转率	1.4	1.7	1.8	1.8
应收账款周转天数	20	20	20	20
应付账款周转天数	42	42	42	42
存货周转天数	1	1	1	1

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。