20181024-华创证券-圆通速递-600233.SH-2018年三季报点评_扣非利润增速达22_Q3利润提速_估值具备修复空间_维持_推荐_评级_7页_1mb

报告摘要

圆通速递（600233）2018年三季报总结

核心内容

圆通速递发布2018年三季报，整体表现稳健，公司营业收入和扣非利润均实现显著增长。2018年前三季度公司实现营业收入186.23亿元，同比增长44.74%；归母净利润12.54亿元，同比增长18.53%；扣非归母净利润12.05亿元，同比增长21.52%。其中，Q3收入65.57亿元，同比增长40.83%，归属净利4.53亿元，同比增长23.91%，扣非归属净利4.36亿元，同比增长23.81%。尽管Q3收入增速低于Q1和Q2，但利润增速加快，主要受益于降本增效措施的实施。

主要观点

快递主业增长显著：公司Q3业务量16.30亿件，同比增长32.1%，高于行业增速（25%）6.6个百分点，市占率12.9%，略低于Q2。
单票收入下滑：Q3单票收入3.27元，同比下降9.6%，主要由于面单及转运费下降。
毛利率保持稳定：公司整体毛利率为13.1%，与去年同期持平，显示成本控制效果显著。
网络降本增效：公司从干线到加盟商层面全面优化成本结构，通过优化承运商体系、提升自有车辆使用率、推广自动化设备、改善运力统筹等措施，有效降低成本，提升盈利能力。
投资收益影响利润：投资收益基数逐季降低，对净利润增速产生一定影响，但扣非利润增速仍保持强劲。
盈利预测调整：华创证券调整公司2018-2020年盈利预测至17.6亿元、21.4亿元及25.4亿元，对应PE分别为17倍、14倍和12倍，估值具备修复空间，维持“推荐”评级。
风险提示：业务量增速放缓及行业竞争加剧可能导致票均收入下降。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	19.98	29.39	35.97	43.43
净利润	1.44	1.77	2.14	2.55
每股收益	0.51	0.62	0.75	0.90
市盈率	21	17	14	12
市净率	3	3	2	2

财务比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	18.8%	47.1%	22.4%	20.8%
毛利率	11.7%	12.0%	12.0%	11.9%
净利率	7.2%	6.0%	6.0%	5.9%
ROE	15.6%	16.1%	16.3%	16.2%
ROIC	14.4%	15.9%	16.1%	16.0%
资产负债率	33.8%	35.5%	34.7%	34.0%

投资建议

评级：推荐（维持）
当前股价：10.61元
12个月内最高/最低价：21.98 / 9.59元
盈利预测：2018-2020年实现利润分别为17.6亿元、21.4亿元、25.4亿元
估值修复空间：当前PE为17倍，预计未来PE将逐步下降，具备修复空间

行业对比

公司	业务量（亿件）	业务量增速	快递收入（亿元）	收入增速	单票收入（元/件）	同比变化
顺丰	9.45	26.5%	223.03	27.2%	23.60	0.58%
申通	13.33	41.2%	42.90	42.4%	3.22	0.86%
韵达	17.68	45.4%	28.48	24.5%	1.61	-14.36%
圆通	16.30	32.1%	53.23	19.4%	3.27	-9.60%
行业	126.58	25.6%	1501.30	20.7%	11.86	-3.93%

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
货币资金	4174	7137	10186	13658
应收账款	1111	1634	1999	2414
流动资产合计	6912	10477	13947	17897
资产合计	14143	17252	20336	23960

现金流量表（单位：百万元）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	4653	2855	2923	3323
投资活动现金流	-2763	79	79	79
融资活动现金流	666	30	47	70

利润表（单位：百万元）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	19982	29393	35967	43432
营业成本	17637	25856	31649	38250
营业利润	1838	2271	2763	3303
归母净利润	1443	1763	2136	2544
扣非归母净利润	1205	12.05	12.05	12.05
每股收益（摊薄）	0.51	0.62	0.75	0.90

风险提示

业务量增速放缓
行业竞争加剧可能导致票均收入下降

投资评级说明

强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

团队信息

组长、首席分析师：吴一凡
分析师：刘阳
研究员：肖祎
助理研究员：王凯

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