20180826-天风证券-千红制药-002550.SZ-制剂收入同比高增长_加大研发投入布局创新药_3页_517kb

报告摘要

干红制药（002550）总结

核心内容

干红制药在2018年上半年实现了显著的营收增长，同时加大研发投入以布局创新药领域。公司主要业务涵盖肝素原料药及制剂产品的生产和销售，通过市场拓展和产品优化，推动业绩稳步提升。

主要观点

营收与利润增长：2018年上半年公司实现营收6.75亿元，同比增长30.51%；归属上市公司股东净利润1.63亿元，同比增长13.51%；扣非后净利润1.06亿元，同比增长8.72%。预计前三季度净利润同比增长10%至30%。
制剂产品高增长：制剂药品系列上半年营收3.53亿元，同比增长43.15%，毛利率为71.18%，同比下降2.43个百分点。重点制剂品种“怡开”和“怡美”试点OTC销售渠道，销售覆盖率进一步提高。
原料药表现：原料药系列产品营收3.21亿元，同比增长19.24%，主要得益于肝素原料药价格上涨。但原料药毛利率下降至19.17%，同比下降12.07个百分点，主因肝素粗产品价格增长。
研发投入增加：上半年研发投入0.33亿元，占营业总收入4.89%。公司积极布局创新药领域，已有多个创新药物及分子（基因）诊断试剂处于临床前研发阶段。
产品与市场拓展：公司获得肝素钠封管注射液的新药GMP证书，预计拓展留置针市场。那屈肝素钙及其注射液即将获得新药批件，进一步巩固肝素产业链优势。
股权激励：公司通过股权激励计划吸引和留住年轻核心团队成员，增强公司成长动力。2017年10月和2018年2月分别授予43名和1名对象617.88万、10万股，授予价格均为3.03元/股。

关键信息

财务数据与估值

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	776.39	1,065.47	1,417.86	1,747.22	2,017.46
净利润（百万元）	224.68	174.91	269.73	357.67	447.39
EPS（元/股）	0.18	0.14	0.21	0.28	0.35
市盈率（P/E）	26.29	32.24	21.88	16.50	13.19
市净率（P/B）	2.46	2.42	2.27	2.12	1.96
EV/EBITDA	49.25	34.25	16.15	12.06	9.63

投资评级

行业：医药生物/化学制药
6个月评级：买入（调高评级）
当前价格：4.61元
目标价格：6.72元

风险提示

产品招标降价风险
新产品推广不及预期
公司业绩不及预期

结构与运营

主要产品：肝素原料药、胰激肽原酶肠溶片（怡开）、胰激肽原酶注射液（怡美）
市场策略：拓展国内外市场，采用供销联动方式；试点OTC销售渠道，优化重点制剂品种销售模式。
研发平台：拥有众红研究院（大分子研发平台）和英诺升康（小分子药物研发平台），积极布局创新药研发。

财务预测摘要

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	2.55%	37.23%	33.07%	23.23%	15.47%
归属母公司净利润增长率	-15.98%	-18.47%	47.39%	32.60%	25.08%
毛利率	64.70%	51.77%	60.10%	61.70%	62.91%
净利率	28.91%	17.18%	19.02%	20.47%	22.18%
ROE	9.35%	7.51%	10.36%	12.84%	14.88%
ROIC	6.30%	4.61%	14.45%	15.15%	18.43%

每股指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
每股收益（元）	0.18	0.14	0.21	0.28	0.35
每股经营现金流（元）	0.17	0.07	-0.24	0.26	0.37
每股净资产（元）	1.88	1.90	2.03	2.18	2.35

总结

干红制药在2018年上半年实现了营收和净利润的双增长，核心产品肝素原料药和制剂产品表现突出。公司通过拓展市场和优化销售模式，提升了重点产品的市场占有率。同时，加大研发投入，布局创新药领域，提升未来发展潜力。尽管面临产品招标降价、新产品推广及业绩不及预期等风险，但公司通过股权激励和研发平台建设，增强了成长动力。预计2018-2020年EPS分别为0.21、0.28和0.35元，目标价为6.72元，投资评级为“买入”。

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