20231111-华创证券-华创医药周观点·第51期_再探讨中医诊疗模式_固生堂业绩弹性较大_28页_2mb

华创医药周观点要点总结

行情回顾

• 中信医药指数本周上涨 184%，明显跑赢 沪深300指数 (177%)。

医药板块投资逻辑

1. 估值与仓位：医药板块自2021年Q1调整以来估值维持低位（TTM估值处历史低位），基金配置比例位于历史低位。
2. 长周期看好：行业需求刚性，集采边际变化显著，政策环境逐步完善。
3. 行情展望：预计行情触底反弹，符合“百花齐放”+风格灵活特征，不拘泥大小市值或成长和价值风格。

细分行业聚焦

1. 创新药

• 阶段转变：从“数量逻辑（Me-too）”转向“质量逻辑（First-in-class）”，重视创新管线兑现能力。
• 关注重点：
  • 国内差异化创新产品：恒瑞、百济、信达、科伦、康方等内生成效公司。
  • 海外前景优秀的国内平台企业：如科济、曲奇等。
  • IO+ADC融合管线：未来5-10年肿瘤治疗核心方向，科伦博泰（SKB264即将获批）、百利天恒（GLP-1+IO）、和黄医药（呋喹替尼）等值得关注。

2. 医疗器械

• 高值耗材：微创骨科、电生理赛道。推荐春立医疗、威高骨科、三友医疗；惠泰医疗、微创电生理。
• IVD分子诊断：集采影响后价格趋稳，个人诊疗复苏带来增长，推荐迪瑞医疗、普门科技、金域医学。

3. 中药

• 短期主线：
  • 基药标的：昆药集团、康恩贝、太极集团等。
  • 国企改革利好：华创证券看好九州药业、同仁堂、东阿阿胶。
• 长期机会：
  • 年轻化消费+老龄化叠加的OTC企稳龙头（如片仔癀、东阿阿胶、羚锐、江中）。
  • 爆款潜力产品：以岭药业、健民集团。

4. 医疗服务

• 中医龙头聚焦：固生堂通过“多点执业+医联体”模式把控医生资源，经营边际改善；爱尔眼科、普瑞眼科。
• 政策驱动：商保+高端服务扩张（眼科、生殖、医美）。

5. 特色原料药+药房

• 原料药：专利悬崖加速产业链调整，推荐同和药业、华海药业。
• 连锁药房：政策底显现后有弹性，推荐老百姓、益丰药房、健之佳等。

6. 生命科学服务

• 国产替代主题凸显：推荐奥浦迈、百普赛斯、华大智造。

重点公司方向

• 创新药强劲推荐：翰森制药（盈利拐点）、来凯医药（卵巢癌适应症落地）、三生国健（自免赛道）。
• 器械高弹性标的：金域医学（IVD龙头）、惠泰医疗（中选储备丰富）。
• 受益政策红利：集采后续受益者如维力医疗、振德医疗等。

主题投资机会

• 流动性复苏与需求下沉：基层中医服务迎来机会，复诊频率提升叠加价格上行潜力，推荐固生堂。
• 医联体+多点执业落地：优质医生资源绑定公司平台，可观业绩弹性。
• 国谈双通道政策深化：云南医保电子处方平台试点为中药零售、基因检测等提供机会。

风险提示

• 医保控费或集采政策超预期；
• 创新药审评/谈判结果结果不及预期；
• 医疗服务端政策对民营机构估值影响。

分析师声明与免责声明
本报告仅供华创证券客户；数据及分析仅供参考，不构成任何投资建议，投资者自负投资风险。

证监许可(2009)第1210号 | 华创研究 2023.11.11