20220825-东吴证券-固生堂-02273.HK-连锁中医诊疗龙头_创新模式+业务扩张打开长期增量空间_34页_2mb

固生堂（02273.HK）总结

核心内容

固生堂是中国首家线上线下医疗网络兼备的中医连锁机构，自2010年成立以来，已发展为中医服务领域的龙头企业。公司通过“OMO”模式整合线上线下资源，构建数字化中医服务平台，提供多元化医疗健康服务。截至2022年H1，公司拥有44家线下机构，覆盖11个城市，2万余名医生通过线上线下服务网络提供服务。公司线上收入增长迅速，2021年线上收入达1.53亿元，同比增长536%，收入占比提升至11.2%。

主要观点

• 业务模式创新：公司通过OMO模式实现线上线下一体化，提高服务效率和覆盖范围，增强客户粘性。
• 收入增长显著：2021年公司营收达13.72亿元，同比增长48.3%；2022年H1营收达7.03亿元，同比增长17.5%。
• 盈利能力提升：2021年经调整净利润达1.57亿元，同比增长85%；2022年H1扭亏为盈，净利润达0.56亿元。
• 市场潜力巨大：中国中医大健康产业市场规模预计2023年将达到14450亿元，中医服务渗透率有望提升。
• 扩张策略明确：公司计划通过自建与并购方式加密现有城市布局，同时拓展新城市，推动业务持续增长。
• 供应链与产品标准化：公司建立了垂直整合的供应链体系，提升药材供应质量和配送效率，布局院内制剂提升产品标准化。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年收入预测：17.18/22.51/29.29亿元
• 2022-2024年归母净利润预测：1.92/2.72/3.74亿元
• PE估值：37X / 26X / 19X

市场数据

• 收盘价：35.65港元
• 一年最低/最高价：20.75/47.85港元
• 市净率：5.16倍
• 港股流通市值：8,213.63百万港元
• 每股净资产：6.90港元
• 资产负债率：32.96%
• 总股本/流通股本：230.40百万股

业务模式

• 线下机构布局：覆盖11个城市，44家门店，其中10家为自建，32家为收购。
• 线上平台：通过微信公众号、小程序、APP等提供线上预约、咨询、诊断、处方服务，2021年线上服务人次达54250人次，回复率达100%。
• OMO模式：实现线上线下服务联动，提升服务效率，增强客户体验。

医生与客户资源

• 医生资源：截至2021年底，公司拥有2万余名医生，其中19068名医生在线执业。
• 客户粘性：会员回头率保持在85%以上，客户平均消费额较高，客户群体稳定。

扩张计划

• 2022年扩张目标：新增8-10家门店，主要布局在北京、上海、深圳、南京、苏州、无锡、温州等城市。
• 门店盈利：老店收入持续增长，2021年老店收入达10.68亿元，同比增长31%；新店一般3-6个月实现盈亏平衡。

政策支持

• 利好政策：国家出台多项政策支持中医发展，包括纳入医保定点、推动线上线下一体化服务等，有助于提升行业整体发展水平。

风险提示

• 疫情反复：可能影响线下医疗服务。
• 中医接受度下降：可能影响市场需求。
• 政策变化：可能对行业产生影响。

投资建议

• 首次覆盖：给予“买入”评级，认为公司商业模式独特，盈利能力良好，发展潜力大。
• 核心竞争力：拥有丰富的医生资源、良好的客户粘性、可复制的门店模式，具备市场整合能力。
• 增长潜力：线下门店持续扩张，线上服务快速成长，整体收入和利润增长显著。

图表目录

• 图1：公司历史发展沿革
• 图2：公司股权结构（截至2022年6月）
• 图3：公司业务模式
• 图4：公司收入及增长情况
• 图5：公司毛利与毛利率情况
• 图6：公司业务分类及收入结构
• 图7：公司分业务毛利率情况
• 图8：公司2018-2022H1净利润及经调整净利润情况
• 图9：公司各项期间费用情况
• 图10：公司存货周转天数情况
• 图11：中国中医行业的市场规模（十亿元）逐年上升
• 图12：中医诊疗服务提供商门诊人次渗透率不断提高
• 图13：中国主要慢性疾病的两周患病率（2018年）
• 图14：线上+线下业务联动模式
• 图15：2021年中国中医医疗资源供需严重失衡
• 图16：2020年中国私营中医医疗机构市场集中度情况
• 图17：公司市场渗透率较低，发展空间广阔
• 图18：2018-2021年H1公司门店收入情况（按城市）
• 图19：公司一线城市门店收入（百万元）及增速情况
• 图20：公司二三线城市门店收入（百万元）及增速情况
• 图21：老店（2018年及以前门店）收入持续增长
• 图22：公司现有线下门店营收及坪效情况
• 图23：公司2022年扩张计划
• 图24：固生堂“线上+线下”的中医服务技术平台

结论

固生堂作为中医连锁龙头机构，凭借独特的OMO模式、强大的医生资源和良好的客户粘性，展现出强劲的增长潜力。公司通过线上线下结合的方式，有效提升服务效率和覆盖范围，同时在市场扩张和产品标准化方面持续发力，有望在未来实现更高的市场份额和盈利能力。