20220818-浙商证券-固生堂-02273.HK-固生堂2022年中报点评_量价双升_中医诊疗龙头展现强大业绩韧性_4页_892kb

报告摘要

固生堂 2022 年中报总结

核心内容

固生堂（02273）在2022年上半年展现出强大的业绩韧性，在疫情背景下实现营收与净利润的双增长，尤其经调净利润同比增长超40%，显示其经营质量的提升。

主要观点

业绩表现强劲：
2022年H1，公司营收达7.0亿元，同比增长17.5%；净利润由亏转盈，达5576万元。经调净利润为6432万元，同比增长40.1%，接近业绩预告上限。
收入结构优化：
1）按渠道：线上业务增长显著，收入1.2亿元，同比增长114%，占比提升至17%；线下收入5.8亿元，同比增长7%。
2）按业务：医疗健康服务收入6.9亿元，同比增长17%；健康产品收入0.2亿元，同比增长65%。
3）按支付方式：医保收入占比26.1%，同比下降2个百分点，主要因线上健康平台收入占比提升。
盈利能力提升：
毛利率同比下降16.5个百分点至28.3%，主要因公司调整了线下医疗机构额外经营开支的归类；销售费用率下降19.6个百分点，管理费用率下降2.8个百分点，财务费用率下降1.7个百分点。经调净利率稳步提升至9.2%，显示公司盈利能力增强。
经营指标改善：
2022年H1，公司新增客户24.6万人，同比增长8%；就诊人次达132万次，同比增长12%；客户回头率达66.9%，同比增长5.4个百分点；客单价531元，同比增长5%。会员体系成效显著，会员人数达9.9万人，同比增长32%，会员就诊人次37万次，占比28%，回头率高达87.6%。
扩张持续推进：
公司在北上广深等地共23家线下医疗机构平均停业约36天，6月后已恢复营业。2022年6月北京昆仑医院正式开业，4月与温州市中医院成立医联体，5月收购北京国宗济世中医医院，强化北京区域布局。截至2022年，公司已覆盖11个城市，拥有44家医疗机构及5家线下药房。预计2022年下半年将继续新增8-10家机构，全年业绩确定性较强。
产品与服务拓展：
公司完成脱发、鼻炎、不孕不育及消化症状等院内制剂的试生产并取得《医疗机构制剂许可证》，计划逐步申报备案号，未来有望通过院内制剂创造新增量。
投资评级与估值：
维持“买入”评级。预计2022-2024年公司营收将分别达到18亿、24亿、31亿元，同比增长33%、31%、30%；归母净利润分别为198万、288万、411万元，当前市值对应PE为38倍、26倍、18倍。公司具备强劲的内生与外延增长潜力，有望继续巩固中医诊疗龙头地位。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营收	1375	1831	2389	3101
归母净利润	-507	198	288	411
毛利率	45.21%	45.42%	45.96%	45.88%
经调净利率	-	9.2%	-	-
EPS（元）	-2.20	0.86	1.25	1.79
P/E	-15	38	26	18
P/B	5.26	4.30	3.69	3.07
EV/EBITDA	130.34	26.33	18.56	11.34

主要财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
成长能力	-	-	-	-
营业收入增长率	48.28%	33.44%	30.50%	29.80%
归母净利润增长率	-98.27%	139.12%	45.03%	42.96%
获利能力	-	-	-	-
毛利率	45.21%	45.42%	45.96%	45.88%
销售净利率	-36.94%	10.83%	12.04%	13.26%
ROE	-32.74%	11.35%	14.14%	16.81%
ROIC	-2.31%	12.05%	14.56%	17.43%
偿债能力	-	-	-	-
资产负债率	35.22%	44.25%	37.41%	43.16%
净负债比率	-61.08%	-79.56%	-63.03%	-84.63%
流动比率	2.49	1.72	1.98	1.76
速动比率	2.33	1.62	1.83	1.62
营运能力	-	-	-	-
总资产周转率	0.72	0.66	0.75	0.82
应收账款周转率	21.23	20.00	20.00	20.00
应付账款周转率	5.48	2.50	2.50	2.50