20220804-浙商证券-固生堂-02273.HK-固生堂2022年中报业绩预告点评_经调利润超预期_中医诊疗龙头展现强劲业绩韧性_4页_775kb

固生堂 (2273.HK) 2022年中报业绩预告总结

核心内容

固生堂（2273.HK）于2022年8月3日发布2022年中报业绩预告，数据显示公司上半年实现净利润5400万元，由亏转盈，经调整净利润同比增长35%-41%，表现超预期。公司通过业务扩张与融资成本优化，实现了业绩的强劲增长，同时在疫情背景下展现出良好的韧性。

主要观点

1. 业绩超预期

• 2022H1净利润为5400万元，由2021H1的-3.5亿元大幅扭亏为盈。
• 经调整净利润同比增长35%-41%，主要受益于业务扩张带来的收入增长和融资成本的下降。
• 2021H1经调整净利润为4591万元，调整项为3.96亿元，主要包括可转换可赎回优先股/可转换债券公允价值变动、股权激励费用及上市开支等非经常性损益。
• 2022H1调整项影响为798-1073万元，主要为股份支付费用，较去年同期大幅减少。

2. 业务扩张与疫后恢复

• 疫情对部分一线城市门店造成1-2个月的关停影响，但公司仍实现净利润增长，显示其业务韧性。
• 2022年6月后，全国机构恢复正常营业，疫后修复持续向好。
• 上半年受疫情影响，机构落地放缓，但下半年预计加快新机构布局，全年新增8-10家机构，创造收入增量。

3. 中医诊疗龙头地位稳固

• 公司通过与三甲医院及中医药大学建立医疗联合体，稳固医生资源壁垒。
• 采用诊金分成+合伙人模式，有效绑定医生核心利益，提升服务质量和医生忠诚度。
• 公司拥有42家线下机构，覆盖11个城市，且在线平台服务343个城市，具备较强的扩张能力。

4. 盈利预测与估值

• 预计2022-2024年营业收入分别为18亿、24亿、30亿元，同比增长32%、31%、27%。
• 归母净利润预计为2.0亿、2.9亿、4.1亿元，经调整净利润分别为2.2亿、3.1亿、4.2亿元。
• 当前市值对应经调PE为36倍，未来三年经调PE将降至26倍、19倍，估值逐步下降，反映市场对其成长性的认可。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年中报预计为18亿元，同比增长31.9%。
• 毛利率：稳定在45.3%-45.8%之间，盈利能力逐步增强。
• 净利率：由2021年的-36.9%提升至2022年的10.8%，2023年预计进一步提升至12.1%，2024年预计达13.6%。
• ROE：由2021年的-243.7%提升至2022年的11.4%，2023年预计达14.1%，2024年预计为17.1%。

资产负债情况

• 资产负债率：维持在34.7%-35.1%之间，财务结构稳健。
• 流动比率：由2021年的2.49下降至2022年的2.29，但保持在合理区间。
• 速动比率：由2021年的2.13下降至2022年的1.95，但仍具备良好的偿债能力。

现金流

• 经营活动现金流：2022年预计为441万元，较2021年的269万元有所增长。
• 投资活动现金流：2022年预计为40万元，较2021年的100万元有所下降。
• 筹资活动现金流：2022年预计为139万元，同比下降明显。

投资评级

• 股票评级：买入，预计未来6个月内相对沪深300指数涨幅将超过20%。
• 行业评级：看好，预计行业指数相对沪深300指数涨幅将超过10%。

风险提示

• 疫情反复可能影响门店正常运营；
• 行业监管政策变化可能带来不确定性；
• 门店扩张速度可能不及预期；
• 医师资源流失可能影响服务质量；
• 行业竞争加剧可能压缩利润空间。

总结

固生堂凭借其强大的医生资源壁垒、持续的业务扩张及优化的融资结构，在疫情中展现出良好的业绩韧性。公司未来增长动力明确，内生与外延双轮驱动，有望持续提升市场份额，巩固其在中医诊疗赛道的龙头地位。结合盈利预测与估值水平，公司具备较高的投资价值，维持“买入”评级。