20170629-华安证券-基础化工及新材料行业2017年中期策略_周期花开花落_成长静待春风_51页_2mb

基础化工及新材料行业2017年中期策略总结

投资评级与核心观点

• 投资评级：增持
• 主要观点：周期性行业正在经历反转，成长型行业具备长期发展潜力。建议重点关注周期改善的行业龙头和具有技术壁垒、需求明确的新材料领域。

一季度化工行业回顾

1.1 景气回升，盈利水平改善明显

• 2016年9月后，化工行业经营情况明显改善。
• 2017年一季度，化学原料及化学制品制造业实现营业收入2.2万亿元，同比增长18%，利润总额1509亿元，同比增长50.7%，销售毛利率提升近1个百分点。
• 化学纤维制造业实现营业收入1855亿元，同比增长15%，利润总额96.8亿元，同比增长84.7%，销售毛利率提升1.7个百分点。

1.2 下游市场稳定增长，拉动化学品需求

• 房地产、家电、汽车、纺织品、电子等领域需求稳定增长。
• 房地产市场回暖带动了钛白粉等化工品需求。
• 家电行业回暖，空调、冰箱、洗衣机产量增长。
• 纺织品市场保持低速增长，布和纱产量累计同比分别增长3.7%和6.0%。

1.3 环保政策持续高压，供需结构充分优化

• 自2015年新环保法实施以来，环保政策趋严，推动行业整合。
• 固定资产投资完成额累计同比增长2.2%，产能增长趋缓。
• 供给端产能收缩，环保政策淘汰中小产能，提高市场集中度。

1.4 原材料价格上涨，推动化工品提价

• 原油价格因减产协议支撑，煤炭价格因供给侧改革上涨。
• PPI当月同比分别增长9.2%和8.8%，化工品价格同步上涨。

1.5 板块整体表现低迷，细分领域有惊喜

• 基础化工板块前五个月跌幅达8.93%，在29个行业中排名第21位。
• 涨幅居前的公司主要分为三类：业务转型、周期品价格上涨、政策受益。
• 涨幅前十五的公司包括龙蟒佰利、巨化股份、扬农化工等。

基础化工投资策略：精选周期改善行业龙头

2.1 化工品普涨格局结束，业绩持续改善品种

• 2016年下半年化工品普涨，2017年一季度部分化工品价格回调。
• 业绩持续改善的子行业包括：复合肥、农药、氟化工及制冷剂、氨纶、炭黑等。
• 毛利率、ROE等指标表现良好，部分行业由负转正。

2.2 制冷剂迎来春天

• R22因环保压力和需求回暖，价格持续上涨。
• 供给端产能收缩，需求端空调市场回暖，R22价格从16年初的8800元/吨涨至17年4月的17000元/吨，涨幅达88.89%。
• 主要供应商包括山东东岳、浙江巨化、江苏梅兰等。

2.3 钛白粉“涨升”响起来

• 钛白粉作为高端白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸等领域。
• 供给端中小产能陆续清出，行业集中度提高。
• 需求端房地产回暖，钛白粉需求增长，出口大幅提升。
• 钛白粉价格从13年初的135000元/吨下降至17年4月的99000元/吨，但随着需求回暖，价格有望回升。

2.4 麦草畏迎来需求爆发期

• 麦草畏为高效除草剂，需求因耐麦草畏作物推广而快速增长。
• 全球麦草畏产能为20500吨，国内主要供应商包括扬农化工、长青股份、升华拜克。
• 未来麦草畏需求有望持续增长，价格有上涨空间。

2.5 粘胶供需改善，行业景气有望延续

• 粘胶纤维为纺织行业的重要原料，应用广泛。
• 供给端环保压力下，小产能企业逐步被淘汰。
• 需求端纺织品市场稳步增长，粘胶短纤在纺织纤维中占比提升。
• 未来粘胶行业集中度有望提高，龙头企业受益。

2.6 供需维持紧平衡，纯碱行业有望延续高景气

• 纯碱主要应用于玻璃、无机盐、氧化铝等领域。
• 供给端新增产能有限，行业维持紧平衡。
• 需求端房地产和汽车市场回暖，拉动纯碱需求增长。
• 纯碱价格维持高位，预计未来仍具备上涨空间。

2.7 氨纶黎明来临，行业迎来景气周期

• 氨纶为性能优异的合成纤维，应用领域不断拓展。
• 供给端环保趋严，大型供应商优势凸显。
• 需求端市场回暖，产量稳步增长。
• 行业集中度CR5为51.60%，未来有望进一步提升。

新材料投资策略：把握真成长

3.1 新能源汽车长期向好，高端湿法隔膜仍将紧缺

• 锂电池市场快速增长，湿法隔膜为高端产品，进口替代空间大。
• 国内湿法隔膜产能有限，未来需求增长将加剧供需紧张。
• 主要供应商包括沧州明珠、万润股份等。

3.2 OLED大规模爆发即将到来

• OLED性能优于LCD，替代预期强，市场增长迅速。
• 2016年AMOLED市场达150亿美元，预计2020年将达670亿美元。
• 韩国三星和LG占据全球95%市场份额，国内厂商加速布局。
• 上游材料盈利空间大，国内厂商有望实现弯道超车。

重点上市公司推荐

• 基础化工板块：巨化股份（制冷剂价格上涨）、龙蟒佰利（钛白粉价格持续上涨）、扬农化工（全球麦草畏龙头）、三友化工（纯碱、粘胶龙头）、华峰氨纶（氨纶龙头）、金禾实业（食品添加剂龙头）。
• 新材料板块：沧州明珠（隔膜龙头）、万润股份（OLED发光材料）、康得新（光学膜材料）。

关键数据与趋势

• 2017年一季度，基础化工板块整体表现不佳，但细分行业表现亮眼。
• 重点子行业包括制冷剂、钛白粉、麦草畏、粘胶、纯碱、氨纶。
• 原油价格因减产协议支撑，煤炭价格因供给侧改革上涨。
• 环保政策趋严，推动行业整合，提高市场集中度。
• 钛白粉需求滞后于房地产行业，预计2017年将出现爆发。
• 麦草畏需求因耐麦草畏作物推广而快速增长，未来价格有望上涨。
• 粘胶行业集中度提升，龙头企业议价能力增强。
• 纯碱行业供需维持紧平衡，未来有望延续高景气。
• 氨纶行业因环保趋严和需求复苏，进入景气周期。