20220429-光大证券-藏格矿业-000408.SZ-2022年一季报点评_氯化钾及碳酸锂价格大涨_22Q1公司业绩大增_3页_737kb

报告摘要

藏格矿业在2022年第一季度实现了业绩大幅增长，主要得益于氯化钾和碳酸锂价格的上涨，以及复工复产和生产线投产带来的产量提升。公司业绩表现强劲，营业收入和归母净利润分别同比增长199.39%和221.69%，毛利率显著提升，达到77.40%。

业绩增长原因：
- 氯化钾价格大幅上涨，2022年Q1平均价格为3653元/吨，同比上涨75.82%。
- 碳酸锂价格也大幅上升，电池级碳酸锂平均价格达43.2万元/吨，同比上涨475.23%。
- 公司氯化钾产量同比增加36.17%，碳酸锂产量同比增加70.72%。
- 参股巨龙铜业带来投资收益，2022年Q1投资收益为1.25亿元。
未来展望：
- 公司预计2022-2024年归母净利润分别为46.30亿元、48.61亿元和54.48亿元。
- 维持“增持”评级，认为公司受益于钾盐和锂盐价格的上涨，盈利前景良好。
财务表现：
- 2022年Q1公司实现营业收入12.86亿元，归母净利润8.14亿元。
- 公司2022年Q1毛利率达77.40%，显著高于2021年的58.8%。
- 公司盈利能力指标（如归母净利润率）持续提升，预计2022年E归母净利润率可达60.0%。
估值情况：
- 2022年E的PE为9倍，PB为3.0倍，估值水平较低。
- EV/EBITDA估值为7.5倍，显示公司具备较好的投资价值。

产能情况：
- 拥有200万吨/年的氯化钾产能和1万吨/年的电池级碳酸锂产能。
- 通过产业基金间接持有西藏阿里麻米错盐湖锂资源，预计2022年下半年开始建设，2023年下半年试生产。
- 持有超级资源股份有限公司19.47%股份，间接参与阿根廷Laguna Verde盐湖锂项目。
市场数据：
- 当前股价为25.86元，2022年一年内最低为11.21元，最高为41.77元。
- 近3月换手率为66.21%。
财务预测：
- 2022年E营业收入为77.15亿元，净利润为46.30亿元，EPS为2.93元。
- 2023年E和2024年E的净利润分别为48.61亿元和54.48亿元，EPS分别为3.08元和3.45元。
风险提示：
- 产品价格波动风险。
- 产能放量不及预期。
- 下游需求不及预期。
- 参股公司业绩波动风险。
- 实控人因诉讼问题致不能履职或控制权变更风险。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1,903	3,623	7,715	8,065	8,765
净利润（百万元）	229	1,427	4,630	4,861	5,448
EPS（元）	0.11	0.72	2.93	3.08	3.45
毛利率	32.3%	58.8%	67.5%	67.3%	67.1%
归母净利润率	12.0%	39.4%	60.0%	60.3%	62.2%
ROE（摊薄）	2.9%	15.1%	33.8%	26.2%	22.7%
PE	225	36	9	8	8
PB	6.5	5.4	3.0	2.2	1.7
EV/EBITDA	62.4	23.3	7.5	6.2	4.7