钢结构与钾肥并行_加快推进氯化钾项目扩产_38页_1mb

东方铁塔（002545.CH）总结

公司简介

青岛东方铁塔股份有限公司是一家双主业上市公司，主营业务包括钢结构产品和钾肥产业，尤其以氯化钾为主。公司成立于1982年，2011年在深交所上市，2016年完成重组，成为同时涉足钢结构和钾肥的多元化企业。公司总部位于山东胶州市，在青岛和苏州设有大型生产基地，并在北京、上海、广州等地设有分支机构，已形成完善的研、产、销体系。截至2025年一季报，最大股东韩汇如持股46.83%。

钾肥业务分析

主要产品

公司钾肥业务主要产品为氯化钾，由全资子公司老挝开元生产，产品分为粉末结晶状和颗粒状，主要用于农业施肥或复合肥原料。

行业格局

钾肥行业呈现寡头垄断格局，全球前五大企业产能占比超75%，主导市场定价权。主要企业包括加拿大Nutrien、Mosaic、俄罗斯Uralkali、白俄罗斯Belaruskali等。中国作为钾肥需求大国，进口依存度长期在50%以上，2024年达到70%左右，且定价跟随国际。

产能与产量

• 公司在老挝拥有133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超4亿吨。
• 2015年建成50万吨/年氯化钾项目，2023年二期150万吨/年项目部分投产，目前总产能为100万吨/年，其中颗粒钾产能为40万吨/年。
• 2024年实现氯化钾产量120.2万吨，同比增长35%，销量121.3万吨，同比增长39%。

产能扩张

公司正加快推进下一个100万吨/年氯化钾项目的建设，以应对国内钾肥供应紧张和国际价格波动带来的挑战。

氯化钾业务占比

• 2024年，氯化钾营收占比为56.33%，毛利占比为83.12%。
• 2020-2024年，氯化钾收入占比从27.07%增长至56.33%，毛利占比从34.48%增长至83.12%，显示氯化钾业务对公司盈利能力的显著贡献。

钾肥行业供需与价格

• 全球钾肥供需失衡，中国钾肥进口依赖度高，且价格跟随国际市场。
• 2025年6月，中国钾肥大合同价格为346美元/吨（CFR），同比上涨73美元/吨。
• 中国钾肥进口价格长期处于国际价格洼地，具有较强的议价能力。

行业风险

• 钾肥价格下跌：受国际供需变化及地缘政治影响，价格存在下行风险。
• 下游需求不及预期：农业用钾肥需求受政策及经济形势影响。
• 项目进度不及预期：公司扩产计划可能受政策、资金或技术因素影响。
• 宏观经济风险：全球经济波动可能影响钾肥进口及国内需求。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.77亿元、11.63亿元、13.34亿元。
• 估值：参考可比公司估值，给予公司2025年26.5倍PE，对应目标价为人民币11.93元，首次覆盖给予“买入”评级。

财务数据

营业收入与成本

• 2024年营业收入为41.96亿元，2025年预计达55.06亿元。
• 营业成本逐年增长，但毛利率预计持续提升，从27.4%增长至30.3%。

现金流

• 2024年经营活动现金流为11.48亿元，投资活动现金流为**-6.9亿元**，融资活动现金流为**-2.97亿元**。
• 预计2025年现金净流量为6.35亿元，显示公司具备较强的盈利能力和资金运作能力。

钾肥行业背景

• 全球钾肥产能预计到2028年将增至约7600万吨，主要增长来自老挝、俄罗斯等新兴产能。
• 白俄罗斯因地缘政治制裁，出口受限，全球钾肥供应不确定性增加。
• 俄罗斯计划削减钾肥供给，预计减量70万吨，叠加白俄罗斯减量90万吨，合计减量160万吨，加剧全球供需紧张。

钾肥进口机制

• 中国自2005年起建立钾肥进口谈判机制，由中化、中农等企业主导，以长单合同价格为核心，增强议价能力。
• 国内钾肥价格与进口大合同价格高度相关，2025年大合同价格为346美元/吨，高于2024年的273美元/吨。

公司战略与业务拓展

• 公司在钢结构领域覆盖电力、电网、新能源、民用建筑等多个行业，产品结构灵活，有助于业绩稳定。
• 研发能力强，拥有近百项专利，2024年研发投入7253万元，用于引进先进设备及技术，提升产品竞争力。

分析师信息

• 庄怀超，毕业于北京航空航天大学和香港大学金融学专业，现任环球富盛理财有限公司分析师，覆盖化工和新材料行业。
• 拥有丰富的行业研究经验，曾任职于海通国际研究部，团队2022年获得亚洲货币第一名。

风险提示

• 钾肥价格波动
• 下游需求不及预期
• 公司项目进度未达预期
• 宏观经济波动

评级定义

• 买入：未来6-18个月内预期相对基准指数涨幅在15%以上
• 收集：未来6-18个月内预期相对基准指数涨幅在5%-15%
• 中性：未来6-18个月内预期相对基准指数变化不大，划入“持有”类别
• 减持：未来6-18个月内预期相对基准指数跌幅在5%-15%
• 卖出：未来6-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上

基准指数

• 香港市场：MSCI China
• 其他市场：日本-TOPIX、韩国-KOSPI、台湾-TAIEX、印度-Nifty100、美国-SP500

重要信息披露

• 本报告由环球富盛理财有限公司（GPF）发行，GPF为香港持牌券商，根据《证券及期货条例》（第571章）提供证券意见服务。
• 本报告仅提供给专业投资者，不构成投资建议，投资者应结合自身情况及其它因素进行决策。