固定收益：新的货币政策框架正在形成-240622-西部证券-18页_956kb

新的货币政策框架正在形成

核心内容

中国人民银行行长潘功胜在2024年陆家嘴论坛上发表了关于中国当前货币政策立场及未来货币政策框架演进的主题演讲，为理解当前货币政策提供了重要指引。主要内容包括：

• 货币政策保持支持性：不会收紧，灵活运用降准降息，以我为主，同时兼顾定力与海外环境。
• 信贷增速下滑背景：经济高质量发展和结构转型，反对“规模情结”，淡化数量目标，优化M1指标。
• 政策利率调整：明确以7天期逆回购利率为主要政策利率，逐步淡化MLF等其他政策利率，LPR或趋于下降。
• 利率走廊收窄：央行正在研究适度收窄利率走廊宽度，关注SLF利率下调的可能性。
• 国债买卖操作：纳入货币政策工具箱，用于货币投放与流动性管理，非量化宽松。
• 结构性工具：有进有退，提升政策透明度，健全沟通机制。
• 市场情绪：债市情绪指数回升，创4月以来新高，长债、超长债换手率、基金久期、交易所杠杆率均提升。

主要观点

• 政策立场：中国货币政策以支持性为主，强调逆周期和跨周期调节。
• 利率工具：7天逆回购利率将成为主要政策利率，LPR可能下降。
• 信贷结构：优化信贷结构，注重盘活存量资金，提高资金使用效率。
• 国债买卖：作为流动性管理工具，而非量化宽松。
• 市场沟通：加强政策沟通和预期引导，提升货币政策透明度。
• 债市表现：收益率下行，曲线平坦化，资金面边际收紧，但整体稳定。

关键信息

债券市场表现

• 资金面：央行净投放2650亿元，资金利率上行。
• 收益率走势：除3Y、10Y外，其他期限国债收益率均下行，曲线平坦化。
• 债市情绪：情绪指数回升，创4月以来新高，长债和超长债换手率、基金久期、交易所杠杆率均提升。
• 债券供给：国债发行规模下降，地方政府债和政金债发行量增加，同业存单发行量上升。

经济数据

• 地产：仍待修复，销售和土地成交面积同比降幅扩大。
• 工业：生产延续走弱，钢材产量下降，开工率下降。
• 消费：温和恢复，但整体增速放缓。

海外债市

• 美联储降息预期：升温，市场预计9月和12月降息两次。
• 美债表现：收益率上行，利差倒挂。
• 新兴市场：涨多跌少，部分国家利率上行，俄罗斯债市下跌。

大类资产表现

• 原油：表现最好，涨幅较大。
• 沪金：涨幅次之。
• 美元：走强，但不如原油。
• 中债：收益率下行，表现较弱。
• 沪铜、可转债、沪深300、螺纹钢、生猪、中证1000：表现均较弱。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响货币政策效果。
• 政策力度不足：可能影响市场信心。
• 监管政策超预期：可能对市场造成冲击。
• 风险偏好变化：可能影响资产配置。
• 美联储宽松时点低于预期：可能对中美利差产生影响。

政策梳理

• 房地产支持政策：包括降低首付比例、取消利率下限、下调公积金贷款利率，设立保障性住房再贷款。
• LPR：保持不变，但未来可能调整。
• MLF操作：缩量平价续作，未来可能转向加量。
• 监管政策：加强信息披露，规范市场行为，防范风险。
• 资本市场改革：深化科创板改革，优化股债融资制度，加强监管，提升透明度和合规性。

相关研究与资料来源

• 相关研究：包括信用利差低位压缩、资产荒到宽松预期、城投债期限轮动、存单配置价值凸显等。
• 资料来源：iFinD、西部证券研发中心、其他市场数据来源。

总结

2024年6月，中国货币政策保持支持性，灵活运用降准降息，优化信贷结构，淡化数量目标。政策利率逐步向7天期逆回购利率倾斜，LPR可能下降。利率走廊收窄，国债买卖操作纳入政策工具箱，但非量化宽松。债市情绪回升，收益率下行，曲线平坦化。经济数据中，地产仍待修复，工业生产走弱。海外债市中，美联储降息预期升温，美债下跌，新兴市场涨多跌少。大类资产中，原油表现最好，其他资产表现较弱。风险提示包括经济复苏不及预期、政策力度不足、监管政策超预期等。政策方面，包括房地产支持、LPR、MLF操作、监管加强、资本市场改革等。