20130617-招商证券-证券信托_资本市场改革系列报告之一-正本清源_吐故纳新_26页_565kb_565kb

资本市场改革系列报告总结

核心内容

本报告是资本市场改革系列的首篇，旨在探讨如何通过制度改革提升资本市场在定价、投融资、资源配置等方面的功能，以促进经济转型和产业发展。报告指出，当前资本市场存在估值扭曲、投机盛行、新股发行和退市制度不完善等问题，改革势在必行。

主要观点

1. 改革方向明确
   资本市场改革是实现国家经济转型和提升竞争力的重要步骤。改革将从发行、再融资和退市制度三个方面展开，逐步推进市场化进程。

2. 新股发行制度改革

   • 新股发行制度已启动改革，包括券商自主配售权、发行人自主选择发行时间、批文有效期延长至12个月等。
   • 未来将逐步迈向注册制，但需审慎推进，避免市场剧烈波动。
   • 提高上市门槛，分流上市资源，降低对二级市场的压力。

3. 再融资制度改革

   • 再融资门槛不是低而是高，市场化改革有助于优化股东结构和公司治理。
   • 建议将增发审批权下放至交易所，赋予管理层“一般性授权”，简化流程。
   • 改革定向增发的价格形成机制，引入询价机制，放宽定增人数限制。

4. 退市制度改革

   • 当前退市制度过于宽泛，导致“壳资源”价值虚高，滋生市场投机行为。
   • 建议细化数量化退市标准，严格执行退市机制，建立多层次资本市场，为退市公司提供合适的转让平台。

5. 券商在改革中的机遇

   • 券商将受益于资本市场的改革红利，提升服务层次和定价能力。
   • 创新和改革将完善券商业务链，推动资本中介、并购重组等业务发展。
   • 强烈推荐中信证券、海通证券，认为其具备成为具有国际竞争力的投资银行的潜力。

关键信息

• 行业规模：截至2013年6月，A股市场共有32只股票，总市值8898亿元，流通市值7603亿元，占比分别为3.8%和4.1%。
• 市场表现：从1个月、6个月、12个月来看，绝对表现分别为4.4%、7.1%和-1.3%，相对表现分别为1.2%、-12.0%和-2.3%。
• 机构化趋势：随着资本市场的发展，机构投资者将逐渐成为市场主力，提升券商的服务层次和定价能力。
• 并购市场潜力：全球投资银行收入中并购占比超过权益和固定收益，我国并购市场虽规模大但质量不高，需通过改革提升并购活力。
• 监管与市场平衡：监管层应减少行政干预，更多地依靠市场机制进行定价和资源配置，提高效率和公平性。

改革路径

1. 新股发行制度

   • 推进市场化发行机制，强化中介机构责任，完善信息披露制度。
   • 推动注册制，但需分阶段实施，避免市场剧烈波动。

2. 再融资制度

   • 简化审批流程，下放审批权至交易所，提升发行效率。
   • 引入询价机制，提高定价市场化程度，优化定增人数限制。

3. 退市制度

   • 细化数量化标准，提高退市门槛，严格执行退市制度。
   • 建立多层次资本市场，为退市公司提供交易平台，减少投资者损失。

4. 券商发展

   • 鼓励券商创新，提升其在资本市场的服务能力。
   • 建议关注具有较强资本实力、投研能力、销售能力和企业资源的券商，如中信证券、海通证券。

风险提示

• 改革进程可能低于预期，影响市场预期和投资者信心。

重点公司财务指标

图表目录

• 图1：A股上市公司市值与PE估值分布
• 图2：2012年社会融资总量债券和股票融资占比
• 图3：全球投资银行的收入中并购占比超过权益和固定收益
• 图4：中国企业并购金额和数量
• 图5：A股IPO融资规模
• 图6：我国新股发行制度的变迁
• 图7：我国交易所上市公司数量远低于发达国家
• 图8：2013年以来公布增发预案的公司当前股价较增发下限的溢价分布
• 图9：历史退市公司分布
• 图10：券商业务分析框架
• 图11：证券信托行业历史PEBand
• 图12：证券信托行业历史PBBand