20141103-申万宏源-新三板正本清源系列报告之一_谁是最成功的场外市场_29页_1mb

新三板正本清源系列报告总结

核心内容

本报告主要探讨了纳斯达克作为全球最成功的场外市场，并分析其成功经验，进而反思中国新三板的发展路径。报告指出，纳斯达克的成功不仅在于其最终成为交易所，更在于其充分发挥了资本市场的功能，并通过不断创新为发行人和投资者提供了高效、透明、低成本的市场平台。

主要观点

1. 纳斯达克的成功之处

   • 纳斯达克是全球最成功的场外市场，其成功源于其市场功能的充分发挥和持续创新。
   • 它不是创业板，而是一个曾经是最高层次的场外市场，现在是最高层次的交易所市场，与纽交所平行竞争。

2. 纳斯达克的发展历程

   • 1971年成立，1999年成交量和成交额超过纽交所，2006年注册为全国性交易所。
   • 从OTC市场起步，逐步发展为全球一流的交易所市场。

3. 市场功能与成就

   • 纳斯达克不仅在交易规模上表现突出，还孵化了众多科技巨头，如苹果、微软、谷歌等。
   • 纳斯达克综合指数是全球科技股的风向标，其市值在短短30多年间增长了100倍。

4. 市场制度特色

   • 纳斯达克实行市场分层制度和做市商制度，这些制度为市场提供了多样化的服务。
   • 做市商制度是其核心竞争力之一，确保了市场的流动性和价格发现功能。

5. 市场生命力与创新

   • 纳斯达克的生命力源于其技术与制度的不断更新与创新。
   • 从最初的电子报价系统到后来的全面电子交易系统，纳斯达克始终保持技术领先。

6. 场外与场内的界限

   • 虽然纳斯达克最终注册为交易所，但其早期作为场外市场，同样具备强大的市场功能。
   • 场外与场内的界限在现实中已经模糊，最具生命力的是综合性市场。

关键信息

纳斯达克的发展路径

• 1971年：纳斯达克作为场外市场成立，初期主要提供报价服务。
• 1990年：纳斯达克推出OTCBB板块，扩大了市场覆盖范围。
• 2006年：纳斯达克注册为全国性交易所，确立了全球精选市场等新层次。

纳斯达克市场指标

• 成交规模：1994年首次超过纽交所的交易量，1999年超过纽交所的成交额。
• 公司数量：1971年挂牌约2500家，到2000年增长至近5000家，之后逐渐调整至约3000家。
• 市值增长：从1971年成立时的727亿美元增长到2000年的6.4万亿美元，再到2014年的7万亿美元。

纳斯达克的明星企业

• 苹果：1980年上市，从早期的小公司成长为全球市值第一的科技企业。
• 微软：1986年上市，成长为全球最大的软件公司。
• 谷歌：2004年登陆纳斯达克，迅速成长为全球科技股代表。
• 特斯拉：2010年上市，迅速崛起为电动车行业的领军企业。

纳斯达克的制度特色

• 市场分层：纳斯达克分为全球精选市场、全球市场和资本市场，各层次有不同的上市和维持标准。
• 做市商制度：纳斯达克的做市商制度是其核心竞争力之一，确保了市场的流动性。

纳斯达克的启示

• 市场背景：美国浓厚的创业氛围和文化是纳斯达克成功的重要基础。
• 包容与监管：纳斯达克在包容性与严格监管之间找到平衡，通过优胜劣汰机制保持市场活力。
• 技术与创新：纳斯达克的技术创新和制度变革是其持续发展的动力。

新三板随想

• 新三板定位：新三板不是纳斯达克，也不是OTCBB，更不是台湾兴柜，它根植于中国特定的经济、文化和时代背景。
• 借鉴纳斯达克：新三板在制度设计上可以借鉴纳斯达克，如做市商制度和市场分层。
• 市场发展路径：新三板在经历快速扩容后，将进入规范发展期，强调市场化运作和有进有出。
• 市场功能与创新：新三板在制度和系统上也在不断创新，如协议转让平台的自动匹配功能和BPM平台的电子化报送系统。

总结

纳斯达克的成功经验表明，一个成功的资本市场不仅需要良好的市场环境和制度设计，还需要持续的技术创新和市场适应能力。新三板虽然起步较晚，但其在制度设计上与纳斯达克较为接近，具有较大的发展潜力。通过借鉴纳斯达克的经验，新三板有望成为中国资本市场改革的重要一环，为创新型企业和创业者提供更好的平台。