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美联储紧缩政策分析总结（2022年8月27日）

核心内容

美联储在2022年8月27日的杰克森霍尔经济政策论坛上，明确表示将继续维持紧缩政策直至通胀稳定。鲍威尔的发言强调了控制通胀的重要性，指出当前通胀的核心问题是供需不平衡，而货币政策的作用在于打击总需求，以实现供需再平衡。他提到，联邦基金利率预计将在2023年末处于略低于4%的水平，并指出加息不会因为达到中性利率而停止，除非通胀显著回落。

主要观点

• 紧缩政策不会轻易转向：市场此前对美联储提前转向的预期落空，鲍威尔明确表示即使经济放缓，紧缩仍将持续，除非通胀持续超预期回落。
• 通胀韧性依然存在：尽管7月CPI同比小幅回落，但核心通胀仍保持高位，服务部分的环比增速未显著放缓，居住成本继续上行，显示通胀粘性较强。
• 经济数据未支持通胀回落：虽然部分经济数据走弱，但消费信贷、家庭净值和低负债率仍支撑总需求，经济仍有一定韧性，未出现明显衰退迹象。
• 历史经验支持紧缩：鲍威尔引用沃尔克时代的紧缩政策作为先例，强调稳定通胀预期的重要性，表明美联储不会轻易放松政策。

关键信息

• 利率预期上调：市场对联邦基金利率终值的预期上调25bps，9月FOMC会议加息75bps的概率显著增加。
• 美元和美债走势：美元指数小幅上行，美债收益率在讲话前已有所上升，但在衰退概率上升的情况下，美债仍具备一定投资机会。
• 资产市场反应：美股出现大幅回调，而美债和美元表现较为稳健，反映出市场对美联储紧缩政策的预期已部分定价。
• 经济数据表现：
  • 房地产投资和销售明显走弱，但对房价和租金的传导还需时间。
  • 制造业和非制造业PMI持续下滑，但不能完全归因于服务业。
  • PCE数据略低于预期，但结构上没有意外，服务部分环比增速未显著放缓。
  • 消费信贷增速依然不低，家庭净值和低负债率支持居民加杠杆消费。

市场反应和资产变化

• 股市表现：美股大幅回调，PCE数据利好被市场情绪冲淡。
• 债市表现：美债收益率小幅上行，但仍有上升空间，尤其是在衰退概率上升的背景下。
• 外汇市场：美元指数小幅上行，强美元趋势可能持续，直到美国经济出现明显下滑。

经济与政策展望

• 通胀压力仍存：居住成本、服务价格等仍对通胀施加压力，能源价格波动可能影响通胀走势。
• 金融条件紧缩：市场对加息预期的上调，叠加欧洲经济疲软，意味着美元和美债可能继续受益。
• 消费支撑总需求：尽管疫情超额储蓄耗尽，但消费信贷和家庭资产状况仍支持总需求，抑制通胀的手段仍需依赖货币政策。

分析师简介

• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作，曾获“远见杯”中国经济预测奖项。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数20%以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与基准指数相当）、回避（低于基准指数10%以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越平均回报20%以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于平均回报10%以上）。

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