20211207-东兴证券-2022年度策略展望_破立之间_求之于势_48页_2mb

2022年度策略展望总结

核心内容概览

2022年全球面临“疫情冲击-政策对冲—复苏脉冲”的经济调整，经济从疫后修复的“大起”转向“大落”，外需回落，内需相对稳定。市场表现主要由估值扩张驱动，盈利贡献有限。消费行业将呈现平稳复苏，而高端制造板块则有望成为价值洼地。

主要观点

• 宏观经济方向逆转：2022年经济复苏动力减弱，出口和投资增速由热转冷，消费虽有改善但空间有限。
• 政策环境宽松必要性：地产和城投受限，信用扩张受限，宏观杠杆率处于高位，政策宽松成为对冲经济下行压力的重要手段。
• 市场展望：估值扩张与盈利下行形成对比，上半年机会较大，机构资金更偏好价值板块。

关键信息

1. 出口：错位复苏红利退潮

• 出口增长由数量拉动转向价格拉动，空间有限。
• 美国运力不足导致运价飙升，但海外供需缺口已回到疫情前水平。
• 2022年出口可能成为经济拖累项。

2. 投资：制造业与房地产投资增速下滑

• 制造业投资增速预计为9%，受“减碳”趋势影响，上游投资意愿减弱。
• 房地产投资增速预计为1%，受销售、拿地及开发资金来源影响，趋势性下行。

3. 基建投资：小幅回升

• 基建投资增速预计为3%，受益于地方债提前发行及能源转型背景下的电力热力和交通运输板块。

4. 消费：平稳回升

• 消费复苏从必选向可选扩散，2022年社零增速预计为7%。
• 受居民可支配收入回升影响，消费行业有望温和复苏。

5. 估值与流动性

• A股估值出现扩张，沪深300 PE 预计为16.0X，上证综指15.3X。
• 2022年A股增量资金达3.16万亿，结构上偏向中长期资金。

6. 行业配置建议

• 消费复苏：关注必选消费（乳制品、饮料、调味品、化学制药、生物医药）及可选消费（汽车、家电）。
• 高端制造：新能源产业链（锂电设备、充电桩、车用电机电控）、逆周期对冲（轨道交通、机床设备）、半导体。

7. 市场风格

• 价值股有望占优，机构资金流入利好价值板块。
• 美债利率上行或对成长风格形成冲击。

8. 盈利预测

• 全A非金融企业盈利增速预计为2.23%，下半年可能转为负增长。
• 盈利增速与经济增长、价格变化及政策环境密切相关。

9. 风险提示

• 行业景气度不达预期
• 宏观经济超预期波动
• 疫情演变超预期

行业表现分析

消费行业

• 必选消费：乳制品、饮料、调味品、化学制药、生物医药等板块估值较低，具备反转动力。
• 可选消费：汽车、家电等板块因原材料价格回落，毛利率有望改善，需求后置释放。

高端制造

• 新能源产业链受益于销量增长，锂电设备、充电桩、车用电机电控等细分领域景气度较高。
• 轨道交通、机床设备等逆周期对冲板块具备投资价值。

市场趋势与资金流动

• 流动性：2022年A股流动性增幅显著，增量资金达3.16万亿，结构上偏向中长期资金。
• 估值扩张：估值扩张主要由无风险利率下行带动，但盈利未同步改善。
• 机构资金：机构资金流入对价值股形成支撑，价值股表现优于成长股。

通胀与货币政策

• PPI：2022年PPI增速预计为2.5%-3.0%，呈现前高后低趋势。
• CPI：预计温和回升，全年增速为1.5%，猪价于2022年中见底反弹。
• 货币政策：海外紧缩周期对国内影响有限，央行坚持“以我为主”宽松政策。

总结

2022年A股市场将面临盈利下行、估值扩张的格局，消费复苏和高端制造成为投资主线。政策宽松成为对冲经济下行压力的重要手段，价值股有望受益于机构资金流入。需关注出口、房地产及基建投资的波动，以及通胀变化对市场的影响。