2023年下半年策略：破局·立势-20230706-国海证券-78页_5mb

破局·立势 —— 2023年下半年策略总结

核心观点

• 经济：弱现实与低物价并存，有效需求不足仍是主要挑战，基建表现相对稳健，但地产、消费、服务及制造业投资动能偏弱。
• 流动性：美国通胀回落加速，美联储加息周期接近尾声，国内流动性维持中性偏松，货币政策有望加力提速，但宽货币至宽信用传导仍需观察。
• 政策：稳经济政策托举并重，财政与货币政策协同发力，关注三中全会与全国金融工作会议的改革部署，数字经济和制造业仍是重点。
• 市场策略：估值驱动明显，关注“弱业绩”背景下市场估值变化，产业趋势与政策导向是主要投资逻辑。
• 行业配置：关注制造强国与安全资产，重点布局人型机器人、工业母机、新材料、信创、半导体设备、军工电子及新能源等赛道。

国内经济分析

• 有效需求不足问题持续存在，居民和企业部门加杠杆空间有限。
• 一季度杠杆率提升，但后续增长动力不足，政府杠杆率相对较低。
• 住宅项带动核心CPI回落，但整体经济复苏仍需时间，居民消费意愿不足。
• 人民币贬值空间有限，下半年经济复苏强度将决定汇率走势。

美国经济与政策分析

• 美国经济呈现结构性衰退特征，就业与消费服务是主要支撑项。
• 美国核心通胀回落是降息前提，预计2024年一季度降至3%以下。
• 联邦政府及时加杠杆，推动经济复苏，但居民去杠杆持续。
• 美国非金融企业贷款增速自2011年后逐步回升，受产业浪潮推动。
• 2023年美国处于主动去库存早期阶段，预计去库周期贯穿全年，经济下行压力持续。

流动性与货币政策

• 2023年下半年，美联储加息周期进入尾声，国内货币政策有望进一步宽松。
• 降准降息可能成为政策工具，但宽信用传导需等待Q4检验。
• 1998-2002年与2013-2015年均经历宽货币至宽信用传导受阻，2023年或面临类似挑战。

财政政策与地方债务

• 上半年财政前置发力，但二季度经济动能放缓拖累财政收支节奏。
• 地方专项债发行节奏放缓，下半年有望提速，中央转移支付可能向中西部倾斜。
• 地方债务风险分化加剧，中西部财政压力突出。

市场与行业配置

• 市场估值驱动明显，TMT板块估值提升，大制造板块调整。
• 顺周期行业机会需依赖政策加力或地产出口好转。
• 主题投资关注AIGC与“中特估”，产业趋势聚焦数字经济、人工智能、机器人等。

政策趋势与改革看点

• 政策逻辑转向托举并重，关注财政与货币政策协同，扩大内需与现代产业体系建设是重点。
• 人工智能监管政策进入实质性立法阶段，国内监管框架逐步完善。
• 央企在战略新兴产业中发挥关键作用，推动数字化、智能化、绿色化转型。
• 全国金融工作会议将聚焦金融改革与风险防控，推动金融体系完善与开放。

风险提示

• 全球及国内疫情超预期恶化
• 房地产等宏观经济政策显著收紧
• 经济失速下行
• 通胀超预期上行
• 中美摩擦加剧
• 产业政策推进速度不及预期