2022年度策略展望：破立之间，求之于势-20211207-东兴证券-48页_1mb

2022年度策略展望总结

核心内容

2022年全球经济增长面临“疫情冲击-政策对冲-复苏脉冲”的复杂局面，经济处于疫后修复的余波中，复苏方向出现逆转。2022年是“胀”的年份，2023年则可能进入“滞”的阶段。整体来看，出口、投资和消费三方面均面临下行压力，经济稳增长任务加重。

主要观点

1. 宏观经济：方向逆转，外落内稳

• 2022年全球出口由数量拉动转向价格拉动，增长空间有限。
• 房地产和城投投资趋势性下行，制约信用扩张空间。
• 基建投资小幅回升，预计全年增速为3.0%。
• 消费在两年低迷后开始平稳回升，预计全年社零增速为7.0%。

2. 政策环境：引擎失效，亟需政策

• 地产和城投双下行，信用内生收缩，政策宽松成为对冲经济下行的关键。
• 宽货币政策或成为2022年的重要工具，央行强调“以我为主”的货币政策。
• 宏观杠杆率处于高位，进一步扩张空间有限。

3. 市场展望：消费复苏，科技下沉

• 消费行业具备复苏动能，预计2022年将出现估值修复。
• 高端制造领域如新能源产业链、轨道交通、机床设备等成为关注重点。
• 机构资金流入利好价值板块，预计价值股表现优于成长股。

关键信息

4. 盈利与估值

• 2022年全A非金融企业盈利增速大幅下滑至2.23%，下半年或出现负增长。
• 无风险利率下行，预计A股市场增量资金达3.16万亿元，流动性边际宽松。
• 估值扩张主要集中在上半年，预计沪深300 PE 为16.0X，上证综指 PE 为15.3X。

5. 行业配置

• 消费行业：关注必选消费（乳制品、饮料、调味品、化学制药、生物医药）和可选消费（汽车、家电）的复苏机会。
• 高端制造：新能源产业链（锂电设备、充电桩、零部件）、逆周期对冲（轨道交通、机床设备）和半导体具有增长潜力。
• 风险提示：行业景气度不达预期、宏观经济超预期波动、疫情演变超预期。

行业表现预测

6. 消费行业

• 消费复苏趋势确定，必选消费增速相对稳定，可选消费在成本端改善后或迎来量价同步受益。
• 家电行业因价格高位抑制需求，但2022年原材料价格回落将带来毛利率改善。
• 汽车行业受“缺芯”影响，2022年有望释放被抑制的需求，库存处于历史低位。

7. 投资行业

• 制造业投资增速预计为9%，但受“减碳”政策影响，上游投资意愿减弱。
• 房地产投资增速预计为1%，与2015年历史低点接近。

8. 流动性

• 2022年A股增量资金达3.16万亿元，较2021年增加近万亿元。
• 增量资金主要来自中长期资金，如理财和保险资金。

市场风格

9. 价值股占优

• 机构资金流入规模增加，价值股更受青睐，沪深300机构持股占比更高。
• 美债利率上行或将冲击成长风格，价值股表现更佳。

风险提示

• 行业景气度不达预期
• 宏观经济超预期波动
• 疫情演变超预期

结论

2022年A股市场面临盈利下行与估值扩张的双重压力，但政策宽松和消费复苏为市场提供支撑。在行业配置上，消费与高端制造成为主要关注方向，价值股或优于成长股。需关注宏观经济波动、行业景气度及疫情演变等风险因素。