公用事业行业报告：探索核电盈利奥秘-240701-天风证券-29页_1mb

核电行业深度研究报告总结

核电电价变化分析

从电价数据来看，2020年中国核电、中国广核平均税后度电电价分别为0.3505元/千瓦时、0.3516元/千瓦时。伴随“十四五”电力供需偏紧，2023年电价上涨至0.3680元/千瓦时、0.3601元/千瓦时，涨幅分别达50%、24%。电价上涨主要由市场化电量部分推动。

发电成本稳定性

核电运营商平均度电发电成本（0.25–0.29元/千瓦时）较为稳定，中国广核因2022–2023年台山核电小修，发电成本略高。通过低息贷款置换高息贷款，2023年部分企业发电成本略有下降，如中国核电合营公司、秦山三核因债务优化推动成本下降。

各核电子公司盈利能力差异

2023年各核电子公司盈利能力差异显著：

• 高盈利企业：核电合营（度电净利润0.24元/千瓦时）、秦山三核（0.136元/千瓦时）
• 低盈利企业：台山核电（-0.112元/千瓦时）、红沿河核电（0.0383元/千瓦时）、海南核电（0.0013元/千瓦时）

行业成本结构分析

度电发电总成本（中国核电基本在0.24–0.29元/千瓦时范围内）中，主要有两大组成部分：

1. 度电营业成本与财务费用，占比达90%以上；
2. 其中折旧（平均0.0622元/kWh）、燃料成本（平均0.0519元/kWh）为最主要的营业成本项，乏燃料处置金为平均0.0026元/千瓦时。

区域差异与主要子企业表现

中国核电

其机组分布于浙江、江苏、福建、海南，省份贡献的度电税后电价与净利润涨幅如下：

• 浙江：42%权益装机占比，电价涨幅26%，净利润涨幅29%。
• 江苏：26%装机，电价涨幅89%，净利润涨幅265%。
• 福建：27%装机，电价涨幅63%，净利润涨幅364%。
• 海南：5%装机，电价涨幅0.5%，净利润涨幅1687%。

中国广核

其机组分布于广东、广西、福建、辽宁，各省份数据解读：

• 广东：67%装机，电价涨幅28%，净利润跌幅59%。
• 广西：7%装机，电价涨幅149%，净利润涨幅193%。
• 福建：8%装机，电价涨幅87%，净利润涨幅150%。
• 辽宁：18%装机，电价涨幅-35%，净利润涨幅-0.5%。

成本结构细节分析（三门、福清、江苏核电）

各机组运行时期不同，带来债务偿还节奏差异，进而影响财务费用。如2023年资产负债率分别为：三门核电72.32%、福清核电68.05%、江苏核电64.82%，直接反映出财务费用水平的差异。

• 细分成本中，折旧、燃料成本占比最高，乏燃料处置金虽固定但仍有重要影响。

投资建议

由于篇幅限制，投资建议部分未展开分析。整体报告聚焦于中国核电行业精细化运营及成本控制的重要性，投资者应特别关注各区域电力需求、电价政策、核电资本开支以及企业核心成本优化能力，以做出合理投资判断。

总结字数：667字