20181116-上海证券-基础化工行业2018年三季报总结_行业依然延续景气_业绩增速下滑趋势难改_23页_945kb

基础化工行业2018年三季报总结

核心内容

基础化工行业在2018年前三季度整体维持高景气，但业绩增速有所放缓。分析师洪麟翔基于Wind数据，选取了172家自2010年起数据完整的基础化工上市公司进行分析，揭示了行业整体及各子行业的表现趋势。

主要观点

• 行业整体表现：

  • 营收方面：自2016年Q2起，行业营收持续增长，2017年Q1达到增速峰值（46.41%），2018年Q3仍保持24.66%的增速。
  • 净利润方面：自2015年起逐步恢复，2017年Q1至2018年Q2净利润增速均超过50%，但2018年Q3净利润增速降至30.35%，出现下滑趋势。
  • 行业集中度提升：龙头企业营收与净利润增速快于行业整体，显示龙头集中效应增强。

• 资产负债与现金流：

  • 行业资产负债率处于历史低位（Q3为51.17%），企业杠杆去化进展良好。
  • 销售商品、提供劳务收到的现金与营收比值在2017年Q1出现下滑，2018年Q2、Q3再度下降，显示下游客户付款意愿减弱。

关键信息

行业整体概况

• 行业仍维持高景气，但净利润弹性减弱。
• 企业负债率稳中有降，库存总量逐步提升。
• 龙头企业持续扩产，但现金流状况恶化。

子行业情况

涤纶

• 营收持续增长，Q3增速良好。
• 归母净利润自2017年Q1起稳步提升，2018年Q3再创新高。
• 存货上升，周转率稳定；资产负债率上升，Q3达到历史高位。
• 在建工程大幅增长，主要由恒力股份扩产带动。
• 资本支出/折旧摊销比值提升，现金流下降。

农药

• 营收增速自2016年起持续上升，但2018年Q3增速大幅下降。
• 归母净利润自2017年Q1起增速超过50%，但2018年Q3增速降至个位数。
• 存货提升，周转率下降；资产负债率回落至中等水平。
• 在建工程持续增长，资本支出/折旧摊销比值回升。
• 现金流稳定，Q1和Q3有所回升。

氮肥

• 行业步入景气复苏期，营收与利润均显著提升。
• 存货下降，周转率提升；资产负债率降至67.54%，低于70%。
• 在建工程停滞，产能退出明显，供给优化。
• 资本支出/折旧摊销比值下降，现金流稳定。

聚氨酯

• 营收增速自2018年起下降，Q3增速转负。
• 归母净利润增速下滑明显，2018年Q3为负增长。
• 存货上升，周转率下降；资产负债率处于历史中位。
• 在建工程下降，资本支出/折旧摊销比值低于投资高峰期。
• 现金流保持稳定，Q1达到历史高点。

氯碱

• 营收持续增长，增速高于20%。
• 归母净利润增长，但增速放缓。
• 存货与周转率提升，资产负债率处于历史低位。
• 在建工程下降，资本支出/折旧摊销比值低于高峰期。
• 现金流持续改善，Q1和Q3超过100%。

印染化学品

• 营收自2016年起增长，Q3增速放缓。
• 归母净利润持续增长，Q2、Q3创历史新高。
• 存货持续上升，周转率下降；资产负债率上升至50%以上。
• 在建工程稳定，资本支出/折旧摊销比值趋于稳定。
• 现金流波动较大，受企业拓展业务及下游采购意愿影响。

投资建议

• 关注弱周期及高污染子行业：如PVA、染料、农药助剂、高倍甜味剂、氮肥等。
• 长期关注成长性好的下游制品类行业：如胶粘剂、锂电材料等。

风险提示

1. 原油价格波动：OPEC增产及伊核协议等地缘因素带来不确定性。
2. 下游需求疲软：消费端提振不足，影响价格传导。
3. 安全事故与环保压力：化工企业多属高危、高污染行业，环保督查与安全事件可能带来较大影响。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 增持：股价强于基准指数20%以上。
  • 谨慎增持：股价强于基准指数10%以上。
  • 中性：股价介于基准指数±10%之间。
  • 减持：股价弱于基准指数10%以上。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业基本面看好，指数强于基准5%。
  • 中性：行业基本面稳定，指数介于基准±5%。
  • 减持：行业基本面看淡，指数弱于基准5%。

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分析师承诺

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