20170706-兴业证券-卫信康-603676.SH-国内静脉补充剂领军企业_14页_1mb

卫信康（603676）总结

核心内容

卫信康是一家专注于静脉补充剂领域的国内领军企业，主要产品包括注射用12种复合维生素、注射用门冬氨酸钾镁、蔗糖铁注射剂、门冬氨酸钾注射液等，市场排名靠前。公司依托自主研发和临床需求导向，建立了多个核心技术平台，包括“新型注射剂工艺技术平台”、“大复方制剂技术平台”、“新型冷冻干燥技术平台”，在静脉维生素补充剂、静脉补铁剂、静脉补钾补镁剂等领域具备显著竞争优势。

主要观点

• 行业增长：全球医药市场持续平稳增长，我国医药工业集中度逐步提升，化药制剂行业稳定成长，未来有研发实力和品种优势的企业将在竞争中保持领先。
• 产品优势：公司主导产品在市场中具有较强的竞争力，其中注射用12种复合维生素为国产独家，门冬氨酸钾注射液仅两家厂商生产，注射用门冬氨酸钾镁市场份额第一，蔗糖铁注射剂市场份额第二。
• 技术平台：公司拥有三大核心技术平台，支持其在静脉补充剂细分领域的研发和生产。
• 财务表现：2016年公司实现营业收入4.26亿元，归母净利润1.15亿元，毛利率保持在较高水平，但略有下降。净利润率稳定在27%左右，净资产收益率呈下降趋势，但公司仍具备良好的盈利能力和现金流。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.30、0.33、0.37元，给予2017年25-30倍PE估值，合理价格区间为7.5-9元，建议在发行价5.53元时申购。
• 募投项目：公司募集资金主要用于扩大产能、新产品开发、研发中心建设、营销网络拓展及补充流动资金，以增强其市场竞争力和盈利能力。

关键信息

公司基本情况

• 发行前总股本：3.6亿股
• 拟发行股份：不超过6300万股
• 发行后总股本：4.23亿股
• 控股股东：西藏中卫康投资（持股57.01%）
• 实际控制人：张勇（直接持股14.83%，通过西藏中卫康投资持股93.17%）
• 其他主要股东：钟丽娟（10%）、西藏京卫信康投资（14.25%）、张勇（14.83%）等

财务指标（2016年及预测）

• 营业收入：426百万元（2016年），预计2017-2019年分别为457、501、564百万元
• 同比增长率：2017年7.1%，2018年9.7%，2019年12.5%
• 净利润：115百万元（2016年），预计2017-2019年分别为126、138、155百万元
• 同比增长率：2017年9.5%，2018年9.7%，2019年12.6%
• 毛利率：62.2%（2016年），预计2017-2019年分别为63.6%、64.4%、64.8%
• 净利润率：27.0%（2016年），预计2017-2019年分别为27.5%、27.6%、27.6%
• 每股收益：0.27元（2016年），预计2017-2019年分别为0.30、0.33、0.37元

募投项目

• 注射剂新药产业化建设项目：总投资16003.75万元，拟投入8000万元
• 白医制药新产品开发项目：总投资7774万元，拟投入3000万元
• 营销网络拓展及信息化建设项目：总投资7966.81万元，拟投入4703.54万元
• 江苏中卫康研发中心建设项目：总投资7053万元，拟投入4500万元
• 西藏卫信康研发中心建设项目：总投资5035万元，拟投入3500万元
• 补充流动资金：拟投入6000万元

风险提示

• 主导产品被进一步仿制
• 产品价格下调风险
• 新药研发和推广风险

附录

• 可比公司估值指标：

  • 京新药业（002020）：2017E EPS 0.41元，PE 29.11倍
  • 科伦药业（002422）：2017E EPS 0.51元，PE 33.15倍
  • 华海药业（600521）：2017E EPS 0.59元，PE 36.21倍
  • 平均PE：32.82倍

• 主要财务比率：

  • 资产负债率：16.8%（2016年），预计2017-2019年分别为26.5%、18.9%、16.9%
  • 流动比率：3.05（2016年），预计2017-2019年分别为1.59、1.83、2.13
  • 速动比率：2.43（2016年），预计2017-2019年分别为1.36、1.50、1.79
  • 资产周转率：0.80（2016年），预计2017-2019年分别为0.68、0.59、0.58
  • 应收账款周转率：34.01（2016年），预计2017-2019年分别为44.10、38.60、40.24

• 投资评级说明：

  • 推荐：相对表现优于市场
  • 中性：相对表现与市场持平
  • 回避：相对表现弱于市场
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

估值与投资建议

• 合理价格区间：7.5-9元
• 建议申购价格：5.53元（发行价）

总结

卫信康凭借其在静脉补充剂领域的领先技术和市场地位，具有较强的竞争优势。公司通过自主研发和创新仿制，不断拓展市场，并在多个核心产品上占据重要市场份额。财务表现稳健，盈利能力和现金流良好。募投项目有助于提升产能和研发能力，进一步增强市场竞争力。尽管存在一定的风险，如主导产品被仿制、价格下调等，但公司具备较强的研发实力和市场拓展能力，预计未来三年将持续增长。投资者可考虑在发行价5.53元时申购。