深度报告-20221121-东吴证券-卫信康-603676.SH-卫信康_深耕高壁垒制剂_差异化赛道领导者_13页_938kb

卫信康（603676）总结

核心内容

卫信康是一家专注于高壁垒制剂的公司，其产品布局覆盖成人和儿童肠外营养用药领域，核心产品具有较强的市场竞争力和增长潜力。公司凭借在临床营养领域的深耕，以及差异化的产品策略，成为行业内的领导者。2021年公司迎来业绩拐点，多个产品进入国家医保目录，推动收入和利润快速增长。

主要观点

• 产品布局全面：公司产品涵盖多种维生素、微量元素、氨基酸、电解质等，形成了完整的肠外营养支持产品矩阵。
• 医保政策驱动增长：注射用多种维生素（12v）和多种微量元素注射液（多微）相继纳入国家医保目录，带动市场扩容与销售增长。
• 市场前景广阔：公司核心产品在各自领域具备较强的市场壁垒，竞争格局良好，且覆盖医院数量持续提升。
• 研发管线丰富：公司坚持“上市一批，储备一批，在研一批，立项一批”的研发策略，2022年有多个新产品获批上市，为未来增长提供支撑。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年，公司营收分别为14.7/19.5/25.0亿元，归母净利润分别为2.0/2.9/4.0亿元，增速显著高于可比公司，投资价值突出。
• 投资评级为“买入”：公司具备较强的盈利能力与增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品概况

• 注射用多种维生素(12)（12v）：用于维生素缺乏危险患者的临床支持，2021年进入国家医保目录，2021年销售1,116万支，覆盖医院近1600家，2022H1提升至近2000家。
• 多种微量元素注射液（多微）：国内独家产品，适用于多种科室的肠外营养治疗，2021年销售5.5千万元，2022H1增长至8.4千万元，未来将替代多微(II)实现快速增长。
• 小儿多种维生素注射液（13）（小儿13v）：国内唯一儿童专用的全组分维生素制剂，2022H1销售收入为2,047万元，增长54.74%。
• 氨基酸产品：小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）和成人复方氨基酸注射液（20AA）分别于2022年5月和10月获批，填补市场空白。
• 电解质产品：门冬氨酸钾镁注射液、复方电解质注射液（II）、（V）等已上市，具备良好的市场前景。

盈利预测

财务数据

• 市场数据：

  • 收盘价：16.59元
  • 一年最低/最高价：6.52/17.45元
  • 市净率：5.98倍
  • 流通A股市值：7,118.80百万元
  • 总市值：7,219.33百万元

• 基础数据：

  • 每股净资产（LF）：2.77元
  • 资产负债率（LF）：25.77%
  • 总股本（百万股）：435.16
  • 流通A股（百万股）：429.10

• 风险提示：

  • 核心品种可能被纳入联盟集采，价格中枢可能下行。
  • 竞争格局可能恶化，同通用名产品已申报。
  • 新冠疫情反复可能影响住院患者数量。

可比公司估值

产品矩阵

• 12v：核心产品，医保驱动，销售增长确定性强。
• 多微：国内独家，替代多微(II)，未来增长空间大。
• 小儿13v：填补儿童专用维生素制剂市场空白。
• 氨基酸产品：19AA-I和20AA已获批，市场潜力大。
• 电解质产品：包括门冬氨酸钾镁注射液、复方电解质注射液（II）、（V）等，满足临床需求。

总结

卫信康凭借其在高壁垒制剂领域的深耕，尤其是注射用多种维生素（12v）和多种微量元素注射液（多微）的医保政策支持，实现了业绩的快速增长。公司产品矩阵完善，覆盖成人和儿童肠外营养用药，未来增长点明确。随着新产品陆续上市，公司有望持续受益于市场扩容和政策利好。尽管存在集采和疫情风险，但其盈利预测乐观，投资评级为“买入”。