深度报告-20220713-国元证券-卫信康-603676.SH-深度报告_进入高速成长期的肠外营养用药先行者_23页_2mb
报告摘要
卫信康（603676.SH）深度报告总结
核心内容概览
卫信康是一家专注于肠外营养用药领域的高科技医药企业，自2006年成立以来，已发展成为拥有11家分子公司、涵盖研发、生产、销售的综合性医药集团，并于2017年在上交所上市。公司以临床需求为导向，坚持研发与市场拓展并重，其核心产品在多个领域具有国产独家或医保优势，为公司带来显著的竞争优势和增长潜力。
主要观点
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临床需求与市场前景
随着我国老龄化加剧、不良生活习惯增加以及慢性病人群扩大，临床营养不良问题日益严重。据数据显示，国内住院病人营养不良发生率在30%~55%之间，重症患者可高达80%。然而，营养治疗率不足，且存在不规范治疗的情况。因此，肠外营养支持市场具有巨大的发展空间。 -
产品格局与竞争优势
卫信康的核心产品在多个方面具备独家优势，如注射用多种维生素（12）、多种微量元素注射液（40mL）、小儿多种维生素注射液（13）和小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）等，均具有良好的市场竞争力和医保支持。这些产品构成了公司较为完善的肠外营养产品矩阵，有助于公司实现业绩的持续增长。 -
医保与渠道拓展推动业绩增长
注射用多种维生素（12）于2021年进入国家医保目录，显著提升了其市场渗透率。同时，公司在多个省级区域完成了中标/挂网，目标医院覆盖范围不断扩大。结合政策支持和渠道拓展，公司产品有望实现快速放量。 -
研发管线丰富，未来增长可期
公司在研产品储备丰富，涵盖维生素、微量元素、电解质、氨基酸等多个领域，且部分产品已通过一致性评价或处于审评审批阶段，有助于公司进一步巩固市场地位并拓展产品线。 -
盈利预测与估值
根据预测，公司2022-2024年营业收入分别为14.2亿、18.9亿和24.7亿，增速分别为37.5%、32.9%和30.6%；归母净利润分别为1.46亿、2.03亿和2.81亿，增速分别为51.8%、39.8%和38.3%。公司EPS预计分别为0.33元、0.47元和0.65元/股，对应PE分别为31.7倍、22.7倍和16.5倍。公司估值具备配置价值，首次覆盖给予“买入”评级。 -
风险提示
- 新产品研发存在不确定性；
- 核心医保产品可能面临降价风险；
- 行业竞争可能加剧；
- 渠道拓展存在不确定性。
关键信息
- 核心产品：注射用多种维生素（12）、多种微量元素注射液（40mL）、小儿多种维生素注射液（13）、小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）等，均具备国产独家或医保优势。
- 市场空间：注射用多种维生素（12）在2021年市场终端销售额达15.23亿元，占成人静脉复合维生素市场规模的36%。多种微量元素注射液（40mL）2021年销售额达14.03亿元，增速达21%。
- 儿童用药：公司积极布局儿童肠外营养领域，小儿多种维生素注射液（13）填补了市场空白，小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）为国内首家通过一致性评价产品，具备优先挂网优势。
- 政策支持：国家出台多项政策鼓励儿童用药发展，公司产品在多个指南中被推荐，有助于提升市场接受度。
- 财务表现：2021年公司收入达10.34亿元，归母净利润达9.59亿元，毛利率持续提升，达到51.6%。
结构清晰要点
1. 临床营养不良高企，肠外营养支持空间广阔
- 营养不良发生率高，尤其在住院患者中。
- 营养治疗率低，且存在治疗不规范问题。
- 肠外营养支持成为治疗的重要手段，具有高效、便捷、安全等优势。
2. 多个核心产品国内或国产独家，医保加持促放量
- 注射用多种维生素（12）为国产独家，2021年销售额增长26.27%。
- 多种微量元素注射液（40mL）为国内独家，2021年销售额增长56.2%。
- 小儿多种维生素注射液（13）填补市场空白，2021年销售额增长158%。
- 小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）为国内首家通过一致性评价，享受优先挂网政策。
3. 品类布局完善，产品矩阵丰富
- 公司产品涵盖维生素、微量元素、电解质、氨基酸等，形成全领域布局。
- 注射用多种维生素（12）为成人及11岁以上儿童提供维生素支持。
- 小儿多种维生素注射液（13）适用于11岁以下儿童，符合临床指南推荐。
4. 在研产品储备丰富，助力长期发展
- 公司在研产品覆盖多个领域，包括氨基酸、电解质、微量元素等。
- 2022年小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）获批，产品线进一步丰富。
- 公司已获得14项发明专利，17项新药证书，研发实力强。
5. 盈利预测与估值
- 预计2022-2024年公司营业收入分别为14.2亿、18.9亿和24.7亿。
- 归母净利润分别为1.46亿、2.03亿和2.81亿，增速稳定。
- EPS分别为0.33元、0.47元和0.65元，PE分别为31.7倍、22.7倍和16.5倍。
- 公司估值具备吸引力，首次推荐“买入”评级。
6. 风险提示
- 研发失败风险；
- 医保产品可能降价；
- 行业竞争加剧；
- 渠道拓展存在不确定性。
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