中资美元债定期跟踪：市场调整，中资美元债如何表现？-20210321-天风证券-20页_984kb

中资美元债市场表现与信用环境分析总结

核心内容概述

2021年2月初以来，中资美元债市场受到美债利率上行和信用风险增加的双重影响，价格出现大幅波动。整体市场呈现出一级市场承压、二级市场分化的特点，其中投资级债券表现较差，而高收益级债券则相对稳健。

主要观点与关键信息

1. 中资美元债价格变动情况

中资美元债价格下跌主要分为三类：

• 已有违约主体：如华夏幸福、重庆能投等，因债务违约引发市场担忧。
• 区域信用事件影响：如中原资产、云南康旅集团、云投集团等，因区域负面信用事件导致投资者信心受挫。
• 超长期限债券：如国家电网、腾讯、中石化等，因存续期限接近或超过20年，受长端美债利率上行影响，价格普遍下跌。

2. 一级市场与二级市场表现

• 一级市场承压：2月以来，中资美元债净融资大幅下降，整体融资规模为负，融资成本维持在较低水平。
• 二级市场分化：
  • 投资级债券：收益率明显上行，整体回报为负，非金融投资级表现最差。
  • 高收益级债券：整体表现优于投资级，房地产高收益级表现相对较好，但需警惕信用风险。

3. 信用环境与政策影响

• 信用环境趋紧：国内经济改善背景下，政府降杠杆和房地产政策持续收紧，导致信用环境稍显紧张。
• 信用风险加剧：部分主体受政策和外部支持变化影响，信用风险波动较大，市场情绪受到压制。

4. 高收益债券投资挑战

• 回报较好但风险高：高收益债券整体回报优于投资级，但其投资核心难点在于信用风险的把控。
• 房地产高收益债券：在调控政策和市场情绪影响下，仍表现相对稳健，但需关注政策变化带来的冲击。

5. 后续走势预测

• 美债利率上行趋势：预计未来长端美债利率中枢将上行至1.7%左右，年末可能回升至2.0%。
• 信用风险持续：市场信用环境仍处于紧缩状态，需关注政策变化对违约主体的影响。

信用评级调整回顾

• 本周评级下调：天津航空、海口美兰国际机场两家发行人的信用评级下调，影响其相关债券市场表现。
• 评级变动：主体评级从BB/负面调整为C/，AA-/调整为C/，显示出信用风险的进一步恶化。

一级市场：发行量上升，利率下行

• 发行规模：2月以来，非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约3586.40亿元，净融资约660.79亿元。
• 城投债净融资：净融资额为-771.94亿元，显示城投债市场融资压力较大。
• 发行利率：整体下行，各等级变动幅度在-3至-8BP之间，其中10年期及以上债券变动最大。

二级市场：成交量上升，收益率下行

• 总成交量：银行间和交易所信用债合计成交5751.46亿元，成交量显著上升。
• 收益率变化：
  • 银行间市场：利率品现券收益率短期下行，信用债收益率整体下行，信用利差扩大。
  • 交易所市场：成交量上升，收益率变化相对较小。

附录与图表说明

• 图表：包含多张图表，展示中资美元债价格变动、融资规模、收益率变化及信用利差等关键指标。
• 表格：提供详细的数据，如各类型债券收益率、利差率及融资情况，用于支持分析结论。

风险提示

• 美债利率超预期上行：可能对中资美元债市场造成更大压力。
• 国内信用环境变化：政策调整和市场情绪波动可能进一步影响中资美元债的信用风险。

结论

中资美元债市场在2021年2月初受到多重因素影响，价格和收益率出现明显波动。投资级债券受美债利率上行影响较大，而高收益级债券表现相对较好，但需关注信用风险。未来市场走势将取决于美债利率变化和国内信用环境的进一步发展。