LPR定价机制变革和两率并轨_15页_1mb

中国LPR定价机制变革与两率并轨分析总结

核心内容

本文围绕中国人民银行于2019年8月20日发布的《中国人民银行公告〔2019〕第15号》，分析了中国利率市场化改革中的关键环节——“两率并一轨”机制的实施背景、内容、前提条件及面临的挑战。

主要观点

1. 基础货币市场利率的重要性
   在现代信用货币体系中，基础货币市场利率是整个金融市场利率体系的基础。不同市场间的利率差异主要来源于期限和风险因素，即期限价差和风险溢价。而准备金市场作为基础货币利率的核心，其变动对整体利率体系具有决定性影响。

2. “两轨并一轨”的含义
   “两轨并一轨”是中国利率市场化的最终目标，即取消存贷款基准利率，保留货币市场基准利率（如DR007）。这一改革旨在使信贷市场定价模式向成熟市场“基准加成”模式靠拢，实现利率体系的统一。

3. 两率并轨的系统性与复杂性
   实施“两轨并一轨”需要完成两项任务：一是使基础货币利率能有效调节货币市场和债券市场利率；二是推动金融市场互联互通，消除市场间的分割性。当前推行的LPR机制尚未能直接实现第一项任务，但央行正在通过完善国债收益率曲线、培育市场基准利率等方式逐步推进。

4. 金融市场互联互通是前提
   市场化改革的前提是建立统一大市场。中国金融市场因监管限制、市场成熟度不足等原因，存在较高的分割性，尤其是信贷市场与直接融资市场之间的隔离。这种隔离影响了利率传导机制的效率，也制约了两率并轨的推进。

5. 两率并轨任重道远
   尽管两率并轨被视为利率市场化的最后一步，但其实施仍面临诸多挑战。包括金融监管体系的完善、社会风险管理水平的提升、市场深度和广度的发展等。目前，中国仍处于利率市场化的初级阶段，需要进一步推动金融市场融合。

关键信息

LPR改革内容

• 自2019年8月20日起，LPR由全国银行间同业拆借中心每月20日公布。
• 报价行包括18家银行（原有10家基础上新增城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行）。
• LPR分为1年期和5年期以上两个期限品种，1年期以DR007为基准，5年期以上则参考LPR报价。
• 存量贷款利率仍按原合同执行，新发放贷款主要参考LPR定价。

两率并轨的路径

• 两率并轨是中国利率市场化的最终目标，即统一利率定价基准。
• 当前利率体系中存在两个基准利率：存贷款基准利率和基础货币利率。
• 随着LPR机制的推行，存贷款基准利率将逐步退出，货币市场利率将作为核心基准。

市场联通与风险防控

• 中国金融市场间联通性较低，导致利率传导机制不畅。
• 监管政策如MPA（宏观审慎评估）正在推动金融市场融合，但需进一步完善。
• 市场联通的推进需谨慎，以避免因过度发展导致的风险传染。

图表说明

• 图1：中债国债收益率曲线，反映基础货币利率变化。
• 图2：中国信用市场风险溢价变化，体现市场风险状况。
• 图3：准备金市场在金融市场中的核心地位。
• 图4：成熟市场货币生成机制。
• 图5：中国非市场化的货币生成机制。
• 图6：中国利率体系发展趋势。
• 图7：中国利率体系背离现象。
• 图8：两轨并一轨的内容。
• 图9：两轨并一轨的任务。
• 图10：中国利率市场化的道路。
• 图11：中国理财市场规模变化。
• 图12：MPA量化考核内容。
• 图13：DR007走势。

结论

两率并轨是中国利率市场化的关键一步，但其实施依赖于金融市场的大一统和互联互通。目前，中国金融市场仍存在较高的分割性，导致利率体系背离现象普遍。因此，推动金融市场融合、完善利率传导机制、提升社会风险管理水平，是实现利率市场化的重要前提。尽管LPR改革为两率并轨提供了基础，但改革仍需长期努力，任重而道远。