全面剖析“LPR”：利率并轨的关键一步-20190817-东吴证券-29页_1mb

报告摘要

LPR关键一步：全面剖析“贷款市场报价利率”

核心内容总结

LPR（贷款市场报价利率）是中国推进利率市场化改革的重要举措，其核心目标是实现“双轨合一轨”，即存贷款利率市场化与货币市场利率市场化相统一，从而提升资金使用效率，降低融资成本，促进货币政策的有效传导。

主要观点与关键信息

1. LPR的提出背景与原因

利率市场化的必然：LPR的提出是利率市场化改革的重要一步，旨在解决资金错配和利率传导不畅的问题。
解决双轨制矛盾：中国目前存在“基准利率”与“市场利率”之间的双轨制，LPR的培育有助于实现“两轨合一轨”。
降低资金使用成本：LPR的市场化有助于降低企业融资成本，提升资金使用效率，符合我国降成本政策目标。

2. LPR的定价方式

国际经验：
- 日本式：分为短期和长期优惠利率，短期利率与再贴现率挂钩，长期利率则根据市场资金供求情况调整。
- 美国式：LPR以联邦基金利率为基准，加上一定基点，适用于中小企业贷款、消费贷款和信用卡透支。
- 香港式：利率结构简单，各银行对最优贷款利率的确定和调整较为一致，受贴现窗利率影响较大。
经验启示：中国可借鉴日本短期LPR模式，分阶段推进；同时可学习美国模式，将LPR与政策利率挂钩，提高其市场敏感性。

3. LPR在中国培育过程中出现的问题及解决方式

问题：
- 市场化程度低，LPR未能有效反映市场利率变化。
- 期限较短，仅有一年期，未能覆盖长期贷款需求。
- 参与主体较少，中小银行话语权弱，影响LPR的代表性与市场接受度。
解决方式：
- 多管齐下推进市场化：鼓励居民多元化投资，打通银行内外市场，推动债券基金等金融产品发展。
- 增加参与主体：纳入中小银行、外资银行和民营银行，提升LPR的市场代表性。
- 适当构建长期LPR利率：逐步推出3年、5年、10年期LPR，满足不同贷款期限需求。

4. LPR的其他作用

降息新手段：LPR的调整可作为央行降低实际利率水平、缓解融资难的新工具。
政策传导机制：LPR的市场化有助于打通货币政策传导渠道，实现“量价配合”，对利率债市场相对有利。

5. LPR培育后期改革进展

国常会部署改革：2019年8月16日，国常会提出增加5年期以上的LPR品种，完善报价机制。
定价方式改革：央行公布公开市场操作利率，报价银行根据该利率加点报价，LPR由全国银行同业拆借中心计算并发布。
监管强化：明确银行不得协同设定贷款利率隐性下限，强化LPR在贷款定价中的主导地位。

6. 结论

LPR的培育意义重大：作为利率市场化改革的重要一步，LPR有助于提升资金配置效率，降低融资成本。
对利率债的影响：LPR的推进有助于货币政策传导，对利率债市场相对有利。
改革路径：分两步走，首先以LPR为参考，逐步过渡到取消贷款基准利率，实现完全市场化。

风险提示

定价方式不明确：目前LPR的定价机制仍需进一步明确。
参与主体有限：目前仅有11家银行参与LPR报价，中小银行参与度较低，影响LPR的市场代表性。

图表目录（简要说明）

图1-图4：展示美国、日本、中国在不同时间段的利率变化情况，反映利率市场化过程中的传导问题。
图5-图10：分析存款利率上限、银行存贷款结构、LPR应用情况等，揭示LPR培育中的结构性挑战。
图11-图24：比较不同国家的利率结构与政策传导机制，为LPR改革提供国际参考。
表1-表4：列出利率市场化改革大事记、不同国家定价模式、LPR应用情况及全球降息情况，增强分析的全面性。

总结

LPR作为我国利率市场化改革的重要组成部分，其培育和改革具有深远意义。通过借鉴国际经验，逐步完善LPR机制，有助于实现货币政策的有效传导，降低融资成本，提升资金使用效率。尽管在推进过程中面临市场化程度低、参与主体少、期限结构单一等问题，但通过增加参与银行、构建长期LPR机制、优化定价方式等措施，LPR的改革将稳步推进。未来，LPR的调整有望成为央行降息的新手段，对利率债市场产生积极影响。

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